凯撒旅游三季报点评:背靠海航掌控上游资源,出境游零售龙头初具规模

事件:

凯撒旅游(000796.CH/人民币26.59,买入)发布三季报,2015年前三季度,公司实现营收37.25亿元,同比增长49.12%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长87.03%;实现扣非后净利润1,868.36万元,同比增长57.86%;每股收益0.25元,同比增长87.07%。2015年单3季度,实现营收19.67亿元,同比增长58.37%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长49.18%;实现扣非后净利润425.05万元,同比增长3.53%;每股收益0.19元,同比增长49.27%。

点评:

1.成功更名“凯撒旅游”,出境游零售龙头初具规模。2015年9月25日,凯撒同盛开始并表,本次合并属于同一控制合并,因此进行追溯调整。2015年前三季度,凯撒同盛实现净利润1.47亿元,10月份仍为出境游旺季,预计今年全年完成1.62亿元的净利润业绩承诺问题不大。

2.背靠海航集团,资源整合能力强。海航集团旗下拥有的上游资源涉及航空(海航航空集团、首都航空、大鹏航空服务)、目的地服务(德国凯撒)、酒店(海航酒店集团、西班牙NH、美国红狮酒店)、邮轮(海航邮轮)、会展(大新华),对上游资源控制能力较强。公司通过集团内部采购,可以提高资源的整合能力,有效降低采购成本,提高旅游产品毛利率。

3.毛利率、净利率略有增加。2015年前三季度,公司实现毛利率19.02%,同比增加0.45个百分点;实现净利率4.48%,同比增加0.91个百分点;财务费用率为0.55%,同比减少0.6个百分点(单3季度0.50%,同比增加0.33个百分点);销售费用率6.95%,同比增加0.53个百分点(单3季度4.81%,同比增加0.23个百分点);管理费用率4.42%,同比减少0.57个百分点(单3季度3.03%,同比减少0.52个百分点)。

4.投资建议:公司作为国内出境游龙头旅行社,背靠海航集团,在境外旅游资源整合和零售端业务上具有竞争优势,预计2015-2017年备考每股收益为0.28、0.39、0.46元(总股本变更为67,897万股),维持买入评级。公司后续催化剂包括潜在的产业链横纵向扩张。