中炬高新:主业趋势改善明显,期待改制后潜力继续释放

收入、利润改善明显,美味鲜盈利拐点向上

中炬高新公布三季报:2015年1-9月实现收入20.3亿元,同比提升4.6%,归属于母公司的净利润1.7亿元,同比下滑19.2%;其中三季度单季度实现收入7.1亿元,同比提升16.3%,归属于母公司利润6555万元,同比提升17.9%;公司收入分为美味鲜、房地产和其他,其中美味鲜占据公司收入96%以上,100%以上利润。2015年Q1-Q3美味鲜收入增速分别为5%、10%、13%+,收入改善趋势明显。上半年由于新工厂导致折旧摊销费用增加,美味鲜利润下滑6%,随着阳西新工厂折旧摊销消化,公司费用率下降明显,美味鲜盈利能力拐点向上,1-9月美味鲜利润实现正增长,Q3单季度利润至少有双位数增速。

Q3单季度期间费用率下降明显,释放业绩意向明确

公司前三季度毛利率同比持平(35%),期间费用率同比提升2.5pct至23.7%,其中销售/管理/财务费用率分别提升0.1/1.5/1pct;净利率下滑2.5pct至8.3%;但Q3费用上升的趋势得以扭转,Q3单季度期间费用率下滑2.7pct至22.1%,其中销售/管理/财务费用率分别变动-2.6/-1/0.9pct;单季度销售费用率和管理费用率大幅下降。净利率提升0.1pct至9.3%(剔除非经常性的影响,Q3净利率至少提升1个点)。我们认为公司上半年和下半年对业绩释放态度的迥然不同,说明了体制变化后公司管理层对业绩和市值态度的转变。中炬高新酱油单价超过6500元/吨,比竞争对手高出约35%-40%,产品结构为行业最高端,但当前毛利率仅35%,比海天低将近10pct,净利率仅海天1/3,随着机制问题解决,公司未来盈利能力有望稳步向上达到合理水平。

前海入主解决资金和机制短板,最有潜力挑战第一梯队的潜在龙头

公司在过去国企的机制下已然是第二大龙头说明公司产品力及管理层能力很强,相比海天缺乏的是灵活的机制和资金实力,前海入主后将补充这两大短板,公司45亿定向增发也志在打造匹敌海天的销售网络。公司无论从收入成长性、还是盈利能力改善都具巨大提升空间。

投资建议:我们预计15-16年EPS0.29/0.5元(若考虑摊薄为0.21/0.36);6个月目标价为22.5元,3年目标市值300-400亿元。给予买入-A投资评级

风险提示:增发受阻;新股东与现任管理层冲突。