好莱客:业绩增速回升兑现,未来两年有望加速

好莱客三季报:营业收入7.39亿元,增长20.3%,净利润1.05亿元,增长18.4%,EPS0.38元。

业绩增速回升得到验证:今年以来家具行业大环境整体偏弱,加上公司上市后大力调整人事、门店等,导致公司中报收入、净利润仅增长17.6%、15.4%(第二季度收入、净利润分别增长15.2%、10.8%),随着调整的结束及走入常态化,公司经营也逐渐步入正轨。第三季度公司单季收入、净利润分别增长24.1%、21.2%,较1、2季度环比改善明显,尤其是收入端,符合我们前瞻判断。前三季度公司毛利率37.4%,提升0.33pct;期间费用率20.6%,提升0.9pct,主要因为公司加大研发投入,并提升员工薪酬,管理费用率提升1.4pct,达6.4%;销售、财务费用分别下降0.45pct、0.04pct;净利率14.3%,略高于索菲亚。

定制家战略启动,客单价提升有望兑现:公司15年以来开始推进大家居布局,5月份开始对现有门店进行改造升级,已完成门店升级150家,全年预计完成400-500家。升级后门店由原来的以衣柜为主转变为包括衣柜、书柜、电视柜等多种定制柜体及餐桌椅、沙发、床等成品家具全屋家具展示,并引入场景化布置,带动全屋定制订单销售。此外,预计橱柜、地板、墙纸、窗帘等产品也有望逐步落地,进一步健全公司产品线,完善全屋定制能力。上海地区草根调研显示门店升级后部分门店全屋定制订单已达到20%,客单价提升明显。

随着门店调整顺利开展,公司客单价将开始进入提升期,有望复制索菲亚成功之路(13-15年客单价年增速10%-15%)。门店方面,公司上市后解决资金瓶颈,品牌知名度也有所提升,经销商招募及门店扩张已经加速,上半年新增经销商门店300多家,6月底达到1338家。定制家具对空间利用好,满足消费者个性化需求,质优价廉,替代传统成品及手工打制家具趋势非常明显,目前衣柜及客厅类柜体市场渗透率仍非常低,替代效应仍将拉动行业保持快速增长。我们测算定制行业市场空间高达千亿,目前好莱客收入规模10亿左右,市占率非常低,未来品类延伸+门店扩张+探索互联网家居/智能家居等新业务成长空间非常大。

加速O2O布局:公司3月公告成立广东定家网络,积极布局线上平台+线下大店的O2O模式,搭建多方业务运营平台,目前已组建了专业的电商团队。

前期入股创想明天25%股份,有望借助创想明天在拖拖网DIY互动平台、3D云设计等方面的优势,实现3D设计在门店中的应用,并可能率先推出3D立体家居体验系统,创新性的为客户提供沉浸式家装设计消费体验,并可进一步完善前端设计体验与后端生产的无缝对接,有助于提升用户消费体验、促进用户一站式采购、提高公司数字化生产模式效率。O2O模式打破门店区域限制,为客户提供多层次消费体验,解决家具行业长期以来以次充好、价格虚高等问题,C2B+O2O是优质商业模式,解决家具行业众多痛点,有望孕育大市值家具龙头。公司未来有望继续通过外延方式在互联网家居、智能家居等领域进行资源整合。

人才梯队搭建完成:上市以来,为了更好地实现跨越式发展,公司大刀阔斧地调整管理团队,吸引高素质人才。引进了包括美的厨卫事业部总裁周懿、广州科溥电子总经理林昌胜等高管,目前人事大规模调整已近尾声,前期制约公司发展的内部管理层调整问题已解决,后续可能推行有效的激励方式,激发团队战斗力。

盈利预测和投资建议:预计公司15-17年收入增速34.6%、33.0%、32.7%;净利润增速26.9%、36.7%、34.5%;每股收益0.61元、0.83元和1.12元;维持“买入-A”评级,目标价33.2元。

风险提示:家具行业景气持续下滑,人事调整内部磨合。