中科三环:产品毛利率、出口订单量下降,公司业绩低于预期

事件:2015年10月28日,中科三环发布2015年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入8.54亿元,同比下降14.69%。完成归属母公司股东净利润5292万元,同比下降25.06%。折合基本每股收益0.174元,略低于我们此前预期。

点评:高端钕铁硼出口订单不足,导致公司业绩下滑。

2015年,公司中、高端钕铁硼综合开工率80%,低端钕铁硼开工率较低仅30%。目前,公司产品生产主要集中于中、高端钕铁硼材料(4500吨)左右,其主要下游用途为汽车用电机等。但是,由于今年以来全球经济的普遍性低迷,国外中、高端钕铁硼订单不足,这其中主要以高端VCM、风电电机、节能电机以及汽车电机为主。这部分高毛利率产品订单的下滑,使得公司的业绩增长受到一定程度的阻碍。

新能源汽车用钕铁硼下游放量程度有限。

新能源汽车用钕铁硼一直以来被外界普遍看作是公司的高毛利率产品。公司早在10年前就与欧洲、美国等著名汽车厂商共同进行新能源汽车用钕铁硼磁材的合作研发项目。但是,目前还仅仅止步于实验性供给阶段。2013年,新能源汽车用钕铁硼销售不足百吨,2014年总量达到约200吨。但是,通过这种小批量供给的方式,很难在短期内提升公司业绩。考虑到公司是国内最早与汽车厂商进行新能源汽车用钕铁硼研发合作的企业,未来若新能源汽车在国内外市场需求放量,公司的这部分业务增长仍值得期待。

公司认为短期稀土原材料价格平稳,目前库存量稳定在2-3个月。

目前,公司对于上游稀土原材料价格短期走势相对看平。公司的原材料库存量稳定在2-3个月的安全库存量范围内。

盈利预测及评级:考虑到加工制造业第四季度集中结算的行业惯例,虽然公司前三季度业绩低于此前预期,我们预测公司15-17年EPS0.34、0.32、0.31元。继续维持“增持”评级。

风险因素:国内稀土行业政策变化、宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;稀土原材料价格大幅波动;人民币汇率变动。