江南水务三季报点评:未来逐步迈入高速增长时期

事件:公司公告前三季度报告,公司前三季度实现营业收入57517.8万元,同比增长26.3%,实现归属于上市公司股东的净利润18496.91万元,与上年同期相比增加57.45%,前三季度的业绩基本符合我们的预期。

点评:

业绩基本符合我们的预期,未来公司将逐步步入高速增长时期。从各项业务来看,公司 2015年前三季度售水量与上年同期相比增长2.91%,继续保持稳定增长,智能水务的全面应用,公司产销差率比上年同期下降0.63个百分点,电耗也比上年同期明显下降,成本进一步下降。前三季度主要的业绩增长来源于公司的全资子公司江南水务市政工程江阴有限公司不断拓展对外工程业务,对外工程业务收入与净利润预计较上年同期有较大幅度增长。从在建工程的数据来看,在建工程前三季度实现2.6亿元,较去年同期增长66.49%,继续保持高速增长,主要是公司业务用房大楼、 小湾水厂深度处理工程等重大项目正在施工。净利润实现增长还依赖于投资收益的增加,前三季度投资收益同比增长48.08%,主要是兴业证券集合资产管理计划投资收益增加所致。公司未来一方面在供水业务继续保持优势,工程业务将持续放量,另一方面将加大污水处理业务的布局力度,将利用现有技术优势,提高乡镇污水处理能力,围绕建设成为乡镇污水处理标杆企业的目标,做强做优做大水务产业。逐步改变单一依靠供水业务发展,持续打造继供水业务外业绩增长的另一极。根据江阴市公用事业管理局网站数据,2014年江阴市目前拥有21家污水处理厂共处理污水量1.33亿吨,日平均处理36.57万吨。未来的污水处理业务值得期待,具体详见我们的深度报告《地方水务龙头,迎来一江春水》。

销售费用率和管理费用率有所下降。前三季度公司的管理费用实现6592.12万元,同比下降3.88%,管理费用率同比下降3.6个百分点。销售费用实现4955.96万元,较上年同期增长了 5.65%,销售费用率实现8.62%,较上年同期下降1.68个百分点。费用的变化显示公司压缩费用非常明显,控制力度较好。

现金流情况变化不大,应收账款较年初略有增加。前三季度经营性现金流量净额为26290万元,较去年同期减少4469.77万元,总体变化幅度在可控范围内,预收款项有所减少,较去年同期减少2956万元,需要继续关注预收款项的变化。从应收账款的情况看,前三季度应收账款为2089.99万元,较年初增加516.91万元,增幅相对不大,显示公司账款的回收力度较强,继续关注公司后续的应收账款变化情况。

维持“推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS 分别为0.98元、1.27元、1.58元,鉴于公司未来小区供水管网安装业务、二次供水和农村管网改造加快放量以及股权激励不断推进,绑定管理层,还有未来污水处理业务的拓展前景,未来将逐步进入业绩快速增长时期,我们认为公司未来的发展空间巨大,是值得持续跟踪的投资标的,继续维持“推荐”评级。

风险提示:水价调整幅度不达预期、污水处理市场拓展不达预期