慈星股份点评报告:织机主业有望触底回升,布局“工业4.0”进入收获期

投资要点

三季报收入略有下滑,归母净利+174%,系加强信贷管控所致

公司主要产品包括全电脑针织横机、电脑无缝针织内衣机及电脑高速丝袜机、工业机器人及相关系统集成等,是电脑针织横机市场龙头,市占率达30%。2015年前三季度,公司实现营业收入5.90亿元,同比-8.78%;归母净利润1.18亿元,同比+174%,主要原因是:下游毛衫行业市场不景气导致营收下滑,公司加强了买方信贷规模及风险的管控,大幅减少了资产减值损失,实现了扭亏为盈。

盈利能力显著提升,系产品结构变化、费用下降信贷管控所致

前三季度毛利率38.79%,同比-0.09pct,原因在于产品结构变化(高毛利率的鞋面机占比提升)和营业收入下滑幅度略大于成本所致。报告期内,三项费用合计21%,同比-4.44pct,系管理费用和财务费用下降导致(人民币贬值及利息增加)。另外,由于公司加强信贷管控,资产减值损失大幅减少80%,实现扭亏为盈。我们预测,随着产品结构优化和信贷管控严格,盈利能力将持续提升。

产品创新+开拓海外,织机主业有望触底回升

下游针织企业设备升级需求不断饱和,电脑针织横机市场进入寒冬。公司是行业龙头市占率达30%,遭受市场下行直接冲击,销量从2011 年2.8 万台调整到2014 年0.9万台。公司推陈出新,2006年的内衣机、2010年的丝袜机和2013年的鞋面机已显著贡献业绩。新品自动对目缝合系统可提升一倍效率,已用户试用,即将迎来订单爆发。公司积极拓展海外市场,海外业务占比从2013年12%提升到2014年39%。随着产品结构优化和海外市场拓展,织机主业有望触底回升。

内生+外延全面布局“工业4.0”,毛衫定制打开成长新空间 自2013年开始,公司通过并购的方式,覆盖了从工业机器人到各个行业系统集成,全面布局“工业4.0”。今年系统集成业务有望贡献1亿营收。“工业4.0”概念产品--毛衫定制平台除了童装个性化需求还能拓展至其他领域,毛衫定制平台前景值得期待。

净利润复合增长50%以上,员工持股计划彰显信心

“裕人1 号”持股计划以15-17年业绩作为考核基准,要求净利润分别不低于1.5、2.5和3.5亿元,CAGR超50%,同时计划持有人涵盖董监高,彰显了对慈星股份长期发展的信心。

盈利预测

公司是电脑针织机械行业龙头,整体实力位列国内第一。预计公司2015/16/17年的EPS为0.18/0.20/0.21,对应PE为78/71/67X。从长期看海外市场拓展和毛衫定制平台等新产品对公司带来积极影响,公司作为“工业4.0”优质标的,维持“增持”评级。

风险提示:海外市场开拓不达预期,新产品市场拓展不达预期。