斯莱克三季报点评:金属包装设备工业4.0领域稀缺标的

2015年前三季度业绩平稳增长,归母净利润同比增长14%

公司主要业务是易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造的全面解决方案商。2015年前三季度,公司营业收入1.9亿元,同比+2.79%,归母净利润0.64亿元,同比+14.35%。扭转了上半年营收同比下滑17%的态势,主要原因是:公司成套设备单笔订单金额较大,收入确认具有不均衡性。

盈利能力稳中有升,产品结构将不断优化

前三季度毛利率49%,同比+1.41pct,主要原因是产品结构变化(上半年新项目释放产能)。三项费用合计15%,同比-0.88pct,主要原因系财务费用同比下降83%导致(汇兑收益和利息收入增加)。我们预计,未来随着毛利率较高的海外业务的不断拓展,以及新募投项目的投产,盈利能力将持续改善。

传统业务(制盖设备四巨头)将充分受益行业增长与进口替代

2006-2014,我国易拉盖市场从35亿元增加到109亿元,CAGR为15.3%。易拉盖行业的持续高增长保证了制盖设备的高增长。公司是全球前四,国内唯一的具备高速易拉盖组合盖生产设备技术的企业。公司产品性能领先,设备售价较外资低20%-40%,零部件低50%。公司进口替代前景广阔,目前已占据70%国内增量市场。我们预测作为行业龙头将充分受益市场发展与进口替代。

进军制罐设备,打开业绩天花板,驱动公司进入发展快车道

自2002年以来,全球易拉罐消费以每年6%的速度增长,制灌设备市场规模约为制盖设备市场的4-5倍,生产商主要是美国STOLLE及英国CMB。公司2012年开始研制制罐设备,2013年便与金星啤酒签订了总价1600万美元的订单,但因金星啤酒基建进展不顺,公司无法发货,该项目正在履行中,预计年底可确认收入。目前,公司可供应冲压、拉杯、彩印(外购)、缩颈四大制灌主要设备,并新近公告了募投高速数码印罐设备制造项目,即将实现制罐主要设备的全覆盖,随着金星啤酒项目的收入确认,制罐业绩爆发在即。

积极布局智能制造,培育新的利润增长点

凭借多年积累,公司在精密连续级进模、高速同步运动机构、高速精密冲压设备、高速在线光电检测、材料成形等方面具有多项关键技术,具有智能制造良好基础。今年4月,公司新设立斯莱克智能制造子公司,迈出实质步伐。子公司旨在充分利用已有客户资源,世界范围内开展互动研发定制化生产业务。我们预测,公司智能制造业务在经过市场培育期,未来将成为重要利润增长点。

盈利预测与投资建议

公司属于制盖设备龙头,整体实力位列国际第一梯队。预计公司2015/16/17年的EPS为0.86/0/94/1.06,对应PE46/42/37X。从长期看拓展制罐设备和智能制造业务将带来持续积极影响,公司作为制盖设备稀缺标的和“工业4.0”优质标的,维持“增持”评级。

风险提示:下游食品饮料行业不景气带来制罐制盖行业下滑。