江铃汽车:Everest上市有望扭转前期颓势

投资要点

事项:

公司披露2015三季报,三季度实现营业收入49.8亿元,同比下滑14.5%,归母净利润4.6亿元,同比增长25.2%,折合每股0.53元。扣非后净利润3.8亿元,同比增长5.8%,折合每股0.44元。

平安观点:

三季度经营业绩好于预期,主要因为公司在成本控制端表现出色。

老车型销量表现低迷,Everest等新车上市有望扭转前期颓势:2015年前三季度,公司产品系列仍以老车型为主,福特全顺、JMC皮卡以及驭胜S350销量均出现不同程度的下滑,轻卡受益于排放标准升级累计销量同比增长10.2%,总体表现低迷。2015年四季度开始,公司将迎来新一轮强势产品周期。福特全新大中型越野SUV、新一代全顺MPV、新一代全顺物流车、全新紧凑型SUV驭胜S330将相继于2015年10月、2016年一季度、2016年三季度和2016年四季度上市。相对于现有车型,新产品单价更高、盈利能力更强且拥有不错的销量预期,有望扭转前期颓势。

成本控制端表现出色,三季度经营业绩好于预期:2015年三季度,公司整车销量同比下滑17.1%,但在成本控制端表现出色,毛利率同比增长0.5个百分点,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3和0.5个百分点,经营业绩好于预期。

盈利预测与投资建议:我们估计2015年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供,福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供较大利润增量。我们预计2015年/2016年/2017年EPS依次为2.36元/4.46元/5.70元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。