炬华科技三季报点评:业绩稳健增长,乘电改风,拓展售电市场布局能源互联网

智能电网渗透率不断提升,智能电能表和用电信息采集系统产品快速发展,业绩稳步增长。

公司产品包括电能表、用电信息采集系统和电表箱。从收入构成来看,2014年电能表占公司营业收入比重为73%,用电信息采集产品占13.8%,电表箱占5%。智能电能表和用电信息采集系统产品是构建智能电网的关键设备,智能电网投资力度加大,带动公司相关产品销售提升。

一方面,城镇化进程的加快带动了智能电能表等产品的需求量增长,另一方面,电能表强制检定周期在5~8年,按电能表平均轮换周期5~8年计算,智能电表有更新升级的市场需求。我们假设国内约4.5亿户居民用户每年有智能电表替换需求,加上工业用户及新增用户,每年至少需要8000万只电能表。市场稳步增长。公司电能表等产品在国网集中招标中名列前茅,根据国网及南网招标规则,目前市场格局稳定,公司电能表等业务有望伴随行业实现稳定增长。

财务指标健康。虽然当前公司经营活动现金流为-5562万元,为日常经营支出。

根据三季报披露,公司目前经营活动现金流为-5562万元,主要由于公司购买商品、接受劳务支付的现金增幅较大,均为常规日常经营支出,公司财务指标总体健康。

乘电改之风,借助传统电表优势,拓展售电市场,布局能源互联网。

今年9月公司公告,与控股股东杭州炬华集团共同出资设立浙江炬能售电有限公司,合资公司注册资本21,800万元,其中公司拟出资19,620万元,占注册资本的90%;炬华集团拟出资2,180万元,占注册资本的10%。

我们认为,我们认为,借助“电改”的大背景下,售电市场的开放,为公司增添新的机遇。1)借助公司传统电表的客户及与当地政府关系,公司参与到售电端有一定经验优势和当地资源优势,2)电表作为能源互联网的入口之一,拥有用电数据等资源,公司有望借助此优势进入工业用电节能服务市场及更多合同能源管理领域,接轨能源服务。

盈利预测我们预计公司2015年~2017年的EPS分别为1.00元、1.23元和1.51元,对应PE分别为32倍、26倍和21倍,维持“增持”评级。

风险提示电表企业主要采购方是国家电网及南方电网,对单一客户依赖性较强。