一心堂2015年三季报点评:传统业务快速增长,医药电商崛起

三季报业绩基本符合预期

公司2015年Q1-Q3实现收入38.9亿元,同比增长20.16%;归属上市公司股东净利润2.51亿元,同比增长11.53%;扣非净利润2.49亿元,同比增长10.54%;EPS0.966元,基本符合我们预期。

传统零售业务保持快速增长

2015年Q1-Q3公司传统药店零售业务实现收入38.5亿元,归属上市公司股东净利润2.77亿元,分别同比增长19.3%和20.4%。其中传统业务净利率为7.2%,同比提升0.1%。内生与外延将推动传统业务稳步增长。公司现有门店3403家,其中新开不足5年的门店为2018家,占比为59%。由于新开门店在5年内均将保持中高速增长,新开门店占比高保证了内生增长动力。同时,公司上半年公告了9起收购,预计在2015年底前陆续完成并表,已有收购的并表将在明年为公司贡献约10%的净利润增长。综上,传统业务内生与外延发展势头良好,将继续维持快速增长。

“互联网+”业务迅速崛起

2015年Q1-Q3公司医药电商实现收入3020万元,同比增长1225%。由于该业务还属于发展初期,报告期录得亏损2600万元。公司电商系统测试版于今年6月上线,依托于现有的1000万会员,通过线下门店导流,实现线上官网销售的快速增长。目前公司积极推进电商II期项目,未来12月预计销售目标为2亿元。在收入增长的同时,我们预计电商亏损率有望大幅降低。

具备长期投资价值但短期内估值较高,下调至“增持”评级

我们预测公司2015-17年EPS分别为1.31\1.66\1.99元,同比增长14%\27%\20%,当前的股价对应的估值为38x\30x\25x。我们认为公司是连锁药店龙头,将受益于行业集中度提高和医药电商的发展,具备长期的投资价值。但当前估值较高,电商的发展和外延并购已被市场预期,且电商建设短期内会拖累业绩增长,因此,我们下调公司评级至“增持”。