苏宁云商:业绩符合预期,线上销售环比有所改善

苏宁云商(002024.CH/人民币8.03, 持有)发布三季报:2014 年1-3 季度公司实现营业收入796.75 亿元,同比下降0.58%;归属母公司净利润-104,125 万元,折合每股收益-0.14 元,同比下降266.47%。公司业绩完全符合我们之前每股收益 -0.14 元的预期。公司扣非后净利润为-113,325 万元,同比下降285.68%。公司出让自有物业房屋所有权和土地权后将弥补经营亏损,我们维持公司2014-16 年每股收益预测分别为0.01、-0.08、-0.02 元,维持目标价8.50 元。公司目前以互联网零售为主体,打造O2O 的全渠道经营,未来蓝图初步明朗,鉴于公司目前仍处于颠覆式的变革和创新转型期,同时行业趋势仍然较弱,维持持有评级。

点评:

1. 2014 年1-3 季度易购自营收入同比下降3.54%,其中3 季度同比增长31.62%:1-3 季度,公司实现线上平台实体商品交易总规模为167.46 亿元,其中自营155.99 亿元,同比略微下滑3.54%,开放平台商品交易规模为11.47亿元。从单季度看,3 季度易购自营部分实现含税收入73.17 亿元,同比增长31.62%,环比增长46.87%。公司线上业务通过改善用户体验,结合品类策略,通过高密集的推广主动竞争,收入规模较2 季度有所改善。

2. 门店结构持续优化,新店扩张着重于三线城市:1-3 季度,公司新开各类连锁店114 家,调整/关闭连锁店84 家,连锁店净增加30 家。7-9 月,公司新开连锁店52 家,其中分布于二三级市场的店面占比达到81%,新开常规店46 家,红孩子店3 家,苏宁超市3 家,调整/关闭连锁店20 家。

3. 3 季度收入端明显改善,3 季度单季度同店增速达4.10%:从单季度拆分看,3 季度公司营业收入285.22 亿元,同比增长15.90%,增速高于2 季度的-0.17%;归属于母公司的净利润-28,597 万元,扣非后净利润-31,215 万元。报告期内公司O2O 战略执行逐渐步入轨道,成效逐步显现,公司可比门店同比增速由上半年的-8.57%收窄至1-3 季度的-4.79%,其中3 季度公司可比店面销售收入同比增加4.10%。

4. 毛利率同比增长0.03 个百分点,期间费用率同比增加2.06 个百分点:毛利率方面,1-3 季度公司综合毛利率为15.05%,较去年同期同比增长0.03 个百分点。期间费用率方面,1-3 季度公司期间费用率同比增加2.06个百分点至15.87%, 其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化1.55/0.54/-0.03 百分点至13.00%/3.02%/-0.15%。期间费用率的上升主要由于公司为有效推进互联网战略转型,加大苏宁易购专业人才、日常运营人员的引进、IT 研发投入和品牌形象推广投入所致。

5. 维持盈利预测,维持持有评级:我们维持公司2014-16 年每股收益预测分别为0.01、-0.08、-0.02 元,维持目标价8.50 元,虽然苏宁3 季度单季度线上环比有所改善,但同比增速仍然和京东、天猫的同比增速有一定差距,短期仍需观察其环比持续改善的趋势,同时密切关注未来苏宁物流体系建成后的发力情况,暂维持持有评级。