钢研高纳:政府补助助力,三季度业绩同比环比大幅提高

事件:2014年10月23日钢研高纳发布14年三季报,报告期公司实现营业收入4.23亿元,同比增加14%;实现营业利润7376万元,较去年同期增长10.0%;实现归属母公司股东净利润7754万元,同比增加27%。基本每股收益0.2439元,符合我们的预期。

点评:

三季度业绩同比环比大幅提高,主要来自互补助。2014年7-9月公司实现营业收入1.59亿元,同比增长9.4%,环比增长9.7%;实现归属母公司的净利润3751万元,同比增长45.0%,环比增长80%。报告期公司收到政府补助1454万元,远高于2014年上半年(145万元)和2013年7-9月(300万元)。

毛利率下降,利息收入继续减少。2014年7-9月公司产品毛利率26.1%,同比降低1.1个百分点。我们预计毛利率的降低主要是由于原材料的价格大幅波动。公司产品使用的原材料主要为镍、铬、钴等有色金属,原材料成本在公司产品成本构成中所占比重75%左右。2014年3-5月镍价大幅上涨,8月后又大幅下跌。在原材料价格快速下行中,公司可能会受到高价原材料库存的损失。公司财务费用增加772万元,主要是由于募投项目资金存款利息减少。报告期末公司募投资金总额5.5亿元,已累计投入4.7亿元,剩余0.8亿元,利息收入仍有一定下降空间。

募投项目贡献少量收益。公司的募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目已于2013年年底通过验收,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在2014年6月27日通过验收,此外公司2012年年底验收了两个项目(航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目)。本报告期募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目、航空航天用钛铝金属材料制品项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目分别贡献了340.9万元、155.1万元和18.76万元的收益,超募项目尚未实现收益。

盈利预测及点评:由于募投项目贡献收入少于预期,我们下调盈利预测,预计钢研高钠14-16年的基本每股收益分别为0.33元、0.39元和0.48元。按2014-10-22收盘价20.97元计算,对应的PE为63X。考虑到国内高温合金材料领域发展前景广阔,以及公司在该行业内的龙头地位,维持公司“增持”评级。

风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。