康盛股份:定向增发改善财务状况,打开发展空间

投资逻辑

公司拟向四名对象定向增发1.5亿股,融资10亿现金补充营运资金:公司计划向浙江润成、常州星河资本、重庆拓洋投资、义务富鹏股权投资等四名对象发行1.5亿股,发行价格为6.65元,募集资金总额不超过9.98亿元,扣除发行费用后全部用互补充运营资金,限售期为36个月。其中浙江润成为大股东控股,星河资本和拓洋投资均为中植资本管理有限公司的全资子公司。本次增发已获股东大会通过,尚需等待证监会核准。

空调换热器“铝代铜”进程有望加速,同时财务费用有望大幅降低:公司主营业务的最大看点在于空调换热器“铝代铜”进程加速。与铜圆管换热器相比,合金铝制平行流换热器具有低成本、高效、环保等多种优点,而最大缺点在于制暖时外机易结冰,因此虽然已经广泛应用于只需制冷的冰箱、汽车空调、单冷空调中,但并未推广至冷暖空调。据了解,制热难题在近期已获得突破,有望加速空调“铝代铜”的替代进程。由于使用铝制换热器要求空调厂商更换生产线,因此我们认为该进程将稳步推进。另外,公司的财务负担较重,增发将大幅降低财务费用,增厚业绩。

大股东的新能源汽车配件相关资产受到关注:由于大股东控制的浙江润成参与增发,因此其旗下的新能源汽车电机、电控和空调业务获得市场关注。浙江润成2013年实现收入1.2亿元,净利润510万元。我们认为浙江润成目前尚无明显的技术和客户资源优势,未来业务进展需要继续观察。

投资建议

空调“铝代铜”的进程取决于公司何时掌握制热化霜技术以及空调厂商的接受意愿,预计将稳步推进;同时只考虑增发减少公司财务费用支出,不考虑潜在的扩张可能:预计2014-2016年公司收入为15.8、17.8、19.9亿元,同比增速为7.1%、12.7%、11.9%,净利润为-0.14、0.48、0.63亿元,以增发1.5亿股计算摊薄后EPS 为-0.04、0.13、0.17元。

公司现有业务的进展需要进一步观察,但增发将显著改善其财务情况,同时带来很大的后续想象空间。尽管公司业绩表现并不理想,但是现金流出现一定改善。现价给予“中性”评级,但建议积极关注。

风险

公司掌握“铝代铜”技术的速度低于预期,空调厂商进行生产线调整的进度低于预期。