海康威视简要分析:三季度业绩略低于预期;公司指引符合预期

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海康威视公布2015年1-9月净利润为人民币37.7亿元,同比增长39%,较我们40.84亿元的预测低8%。公司维持其2015年净利润60.64–69.98亿元(同比增长30%-50%)的指引不变,符合我们68亿元的预测。

要点:

(1)2015年1-9月份收入为人民币166.78亿元,略低于我们171.47亿元的预测,同比增长56%,主要受到海外市场和国内中小企业市场的推动。(2)三季度总体毛利率环比下降2个百分点,同比下降6个百分点。我们认为其原因有三:a)重庆工程建设项目的收入确认,公司预计该项目利润率约为7%,低于平均水平;b)利润率较低的中小企业业务和其它配件业务的收入增长较快;c)标准产品面临定价压力。(3)我们认为解决方案业务可能会由于宏观经济放缓而面临一定压力。海康威视来自私营企业的收入超过60%,与政府相关部门相比,私营企业更易受到宏观不利形势的冲击。(4)三季度应收账款天数从二季度的159天升至172天。我们认为这也是受到宏观环境日益不利的冲击所致,目前公司延长了客户的付款期限。(5)三季度销售管理费用率环比下降了1.7个百分点,同比下降了4.6个百分点,得益于规模经济所带来的经营杠杆的持续改善。

分析

我们认为海康威视的业绩略低于我们的预期,公司指引符合预期。尽管宏观经济的放缓仍然构成不确定因素,但我们认为销售管理费用率的下降应会抵消毛利率的下降。

潜在影响

我们的盈利预测和目标价格正在重估中,等待周四的分析师推介会;该股仍位于我们的强力买入名单。