皖维高新业绩预增点评:vam涨价已传导至国内,三季报有望超预期

事件:皖维高新2014 年7 月3 日晚公布2014 年上半年业绩预增公告,经初步测算预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为6000-6500 万元, 去年同期为-6088 万元,业绩大幅增长实现扭亏为盈,与我们预计一致。

点评:

受装置关停及不可抗力影响欧美醋酸乙烯价格暴涨,近期虽略有下跌, 但公司主要出口目的国欧洲价格下跌幅度较小,且出口量持续增长, 推动公司业绩快速增长。欧洲醋酸乙烯生产装置永久关停50 万吨/年, 占欧洲总需求的一半,美国VAM 生产装置自今年三月开始陆续受不可抗力影响持续停产导致海外VAM供给严重收缩。今年三月份欧洲VAM 价格上涨至2100-2200 美元/吨,美国最高达1900 美元/吨,近期受亚洲供给货源增加影响价格略有下跌,欧洲价格在1800 美元/吨,美国1500 美元/吨,当前价格也远远高出13 年12 月份的800-1000 美金,反映出VAM 供给的紧张。英力士及塞拉尼斯装置的关停对于欧洲VAM 供给的影响要比想象中大很多,欧盟对于醋酸乙烯需求的缺口只能通过进口来进行弥补,欧盟一季度总进口量即与其2012 年全年进口量相当, 分月看1、2 月份进口量暴增,此后3 月份进口量同比微增13.6%,然而经过3 月份对库存的消化之后4 月份欧盟醋酸乙烯进口量同比继续大增70%,即便如此全球领先的粘合剂、密封剂生产商HB. Fuller 欧洲区业务仍然受限于VAM 供给的短缺而受到较大影响,这意味着欧盟市场的需求旺盛。

皖维三月份开始出口VAM,三月份至五月份出口目的国以欧洲为主,也出口量环比大幅增长,高价出口的VAM 极大推动了皖维业绩的增长。

美国VAM生产装置复产低于预期、国电英力特继续延期投产及台湾大连化工65万吨装置即将检修,预计今年九月份之前醋酸乙烯价格仍将维持高位。欧洲塞拉尼斯及英力士50万吨VAM装置永久关停,美国VAM生产企业复工进度低于预期,6月下旬陶氏36.5万吨产能装置在尝试生产后,装置负荷一直无法提高,于7月1日再次宣布由于不可抗力因素彻底停产,利安德巴赛尔38.5万吨产能装置由于醋酸生产装置CO泄露问题于6月份停产,原定6月份以后才能复产,利安德巴赛尔近期宣布7月份没有复产计划。杜邦VAM装置已经被售予可乐丽,目前仍未有开工迹象,唯一开始复产的是塞拉尼斯,而台湾大连化工65万吨产能装置将在8-9月份停工45天,日本昭和电工17.5万吨装置也将在今年10月初开始为期35天的停产检修,之前预期7月份投产的国电英力特继续推迟复产时间,短期看来仅仅塞拉尼斯一套30万吨装置的复产远远无法缓解醋酸乙烯供给紧张的局面,九月份之前其价格仍有望维持在高位。

海外VAM价格上涨已开始向国内转移,国内VAM价格在经历一波快速上涨并迅速回调后近期也开始逐步涨价,在海内外VAM持续涨价下皖维三季度业绩仍有望超预期。4、5月份海关数据表明VAM的进口来源地区日趋减少,3月份时美国依然是我国的主要进口来源国之一,然而5月份进口来源地区只有台湾,这是由于美国本土VAM供需紧张,VAM价格已经超过国内,进口已经无利可图,而来自于台湾的进口较为刚性,主要是台湾大连化工为其大陆子公司供应VAM原材料。我们草根调研发现近期国内各地醋酸乙烯现货供给已开始趋紧,国内华东、华北VAM价格持续上涨,华南、华北、华东地区VAM市场中间价已全面上涨至7950元/吨。海外VAM持续高企的价格已真正传导至国内,我们认为随着时间的推移,VAM出口及国内市场之间的价差有望消除,而这部分(150-200元/吨)即是国内VAM价格上涨的空间,海内外VAM价格持续的高企仍有望推动皖维三季报超预期表现。

上半年PVA价格同比上涨500元/吨,长期来看VAM价格的上涨必将传导至PVA,届时公司业绩将实现超预期增长,维持推荐。国内PVA生产企业众多,然而部分建于上世纪70年代的维尼纶生产企业由于种种原因近年来纷纷关停破产倒闭,导致实际产能集中度已经很高,进入寡头垄断时代。13年我国PVA总产量近60万吨,皖维、川维及双欣占总市场产能的67%。今年上半年市场PVA平均售价与去年同期相比略有回升,上涨500元/吨,但我们认为当前价格的上涨才只是开始,涨价之前PVA生产企业盈利能力很差,管理精细的企业也许能够勉强实现盈亏平衡,但绝大部分企业都大幅亏损,更遑论采用天然气乙烯法的川维,各大巨头都有动力涨价。因此我们认为未来寡头之间的合作会逐步加强,长期来看成本推动下PVA价格仍将缓慢回升。

由于欧洲VAM生产装置永久关停,美国VAM生产装置复产进度低于预期,迄今仅有塞拉尼斯一套装置复产,且在接下来的8-9月份还有65万吨装置停工检修,国际VAM整体供需依然偏紧,我们预计7月底时出互补库存需求,海外VAM价格将有望开始上涨。海外持续高企的VAM价格已经开始向国内转移,在过去的两个月中国内VAM价格持续单边上涨,而海内外VAM的价差150-200元/吨即是国内可以涨价的空间,在内销出口持续向好的背景下皖维三季度业绩仍有望实现超预期增长。长远来看VAM价格的上涨必将传导至PVA,未来PVA价格持续上涨的概率极大。鉴于此我们维持对皖维2014-2016年每股EPS达0.16、0.23、0.27元的预测,公司业绩受醋酸乙烯价格上涨推动明显,弹性巨大,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:VAM价格快速下降,公司其他主营持续低迷