金正大:股权激励彰显管理层信心,助推未来高增长

事件

公司同时公布股权激励计划草案和非公开增发预案。

股权激励方案彰显管理层信心,助推未来业绩高增长

公司本次股权激励方案为向235名激励对象授予股票期权,股票来源为公司向激励对象定向发行。授予期权总数为2100万份,假设全部行权后新增股份数占公司目前总股本的3%,其中首次授予1990万份,预留110万份,首次授予期权的行权价格为19.88元。

首次授予期权的行权将分四期进行,分别为自首次授予日起第2年、第3年、第4年和第5年,每期行权比例均为25%。行权条件是公司2014~2017年净利润相比2013年增长幅度分别不低于28%、64%、110%和168%,2014~2017年营业收入相比2013年增长幅度分别不低于10%、21%、33%和46%,即未来4年公司净利润和营业收入复合增速分别不低于28%和10%。对于营收增速的要求低于净利润增速,我们的理解是符合公司战略规划,未来公司产品结构将继续升级,盈利能力更强的硝基复合肥、水溶肥等占比将快速上升。

激励对象包括7名公司高管和228名中层管理人员、核心业务及技术人员,不包括控股股东、持股5%以上的主要股东或实际控制人及亲属。其中7名高管每人授予期权数量均占总量的1.43%,剩余228人授予期权数量共占总量的84.76%。从激励对象数量上来看,覆盖面较广,其次,期权分配也较为平均。

我们认为,公司此次股权激励方案行权价格略高于公司停牌前股价,处于近期来股价的低点,体现了管理层对公司未来股价走势的信心。同时激励方案覆盖了大部分核心人员,未来4年保持不低于28%的净利润复合增速和10%的营收复合增速的行权条件也对公司管理层和员工提出了较高的目标,将充分调动员工积极性。此外,本次激励方案期权成本据测算在7700万元左右,将分在5年内摊销,因此对公司业绩造成的影响较小。

非公开增发项目改善产品结构,强化农化服务优势

同时公司公布非公开增发预案,拟向不超过10名特定对象发行股票数量不超过1.17亿股,发行价格不低于17.61元/股,拟募集资金总额不超过20.6亿元,其中12.3亿元用于建设贵州60万吨硝基复合肥、40万吨水溶肥项目,4.3亿元用于建设农化服务中心项目,4亿元用互补充流动资金。

随着国内农业向现代化、生态化的方向发展以及土地流转加速带来农业经营者结构的改变,化肥产品也处于不断升级过程之中,一方面化肥复合化率将继续提升,另一方面复合肥中普通产品增速将开始放缓,而缓控释肥、硝基复合肥、水溶肥等新型产品凭借利用率高、环保节能等优点将高速增长。贵州项目将使公司加速抢占高端产品市场份额,提升产品结构和盈利能力,有望使公司复制在缓控释肥领域取得的成功。

同时随着农业向规模化发展,农业经营者结构发生改变,对农化服务的需求日益上升。未来化肥厂商更主要的经营模式可能就是通过提供农化服务来培养客户忠诚度,增强客户粘性,进而实现化肥产品的销售。公司此次农化服务中心项目计划建设总部农化服务中心以及100个区域农化服务中心,服务范围覆盖14个省份,从而建成全国性的农化服务体系。项目建设期为36个月,其中规划2014年建成10家,2015年建成35家,2016年建成55家。随着这一项目的逐步实施,公司将拓展市场范围,品牌、渠道优势得到增强,推动产品销量增长,同时也使得公司领先其他竞争对手一步,率先建立未来在农化服务方面的核心竞争力。

长期增长可期,维持“增持”评级

公司作为国内复合肥行业龙头企业,不仅在产能布局、品牌、渠道方面具有较强优势,同时在产品结构升级和提供农化服务方面始终走在行业前列。此次股权激励和非公开增发方案也体现出管理层对公司发展的信心,我们认为公司长期来看竞争优势已经愈发明显,未来将长期保持超越行业的稳定增长。暂不考虑增发摊薄及股权激励的影响,我们预计公司14~16年EPS分别为1.23、1.62和2.16元,当前股价已经具有较强的安全边际,维持“增持”评级。