鸿路钢构:把握钢结构住宅产业化机遇,转型绿色智能建筑集成商

事件:

我们近期实地调研了鸿路钢构,与公司管理层就经营现状进行了交流。

点评:

公司利用制造成本优势扩大市场份额。鸿路钢构是国内领先的钢结构制造商,主要从事钢结构及其围护产品的制造和销售,拥有安徽、湖北、江西三大生产基地。与精工钢构等其它上市钢构企业相比,公司过去以钢结构生产制造为主、工程承包业务为辅。公司去年加大了工程承包业务开发力度,从而支撑营业收入保持较快的增长。此外,公司加大专中建、中冶及其他大型央企的合作力度,利用他们的市场接单能力,结合公司的制造能力,共同开发钢结构市场。例如今年初公司就与武船集团成立合资公司,一同拓展国内高层钢结构住宅市场。受宏观经济影响,国内钢结构市场竞争加剧,公司的优势是制造及成本控制能力,未来通过获得其它成本控制力弱的钢结构承包商产能转移提升市场份额。

公司未来重点发展建筑钢结构智能制造和绿色智能建筑。钢结构下游应用分布在工业厂房、高层住宅、公共建筑、桥梁铁路、电力等行业。由于固定资产投资增速下滑,2013年国内钢结构产量增速放缓,其中建筑轻钢结构、桥梁钢结构的下游需求不断萎缩。公司现在收入和利润主要来自建筑重钢结构和设备钢结构。未来,公司看好国内钢结构住宅行业的发展空间,重点发展钢结构住宅工业化项目,已形成钢结构住宅及其配套产品系列完善的产品体系。公司钢结构住宅业务的经营理念是“智能制造”和“绿色智能建筑”,通过工厂化生产提高生产成本控制能力及生产效率。公司将从一个单纯的钢结构生产商,向钢结构绿色智能建筑集成商转变。

钢结构建筑行业未来仍有很大发展空间。虽然今年国内房地产新开工面积同比大幅下滑,但钢结构住宅行业仍面临发展机遇。国内钢结构住宅在全部建筑中的占有率仅在6%左右,而在欧美、日本等发达国家和地区,装配式钢结构建筑比例在50%以上。与传统钢筋混凝土建筑相比,钢结构建筑有施工速度快、节能效果好、基础造价低、使用空间大等优点。另外,由于钢结构建筑具有“装配式”的特点,改变了传统的建筑模式,前期工作均在工厂完成,现场人力工作大大减少。随着近几年钢材价格大幅下跌,及国内劳动力成本上升,钢结构建筑的综合成本已接近甚至低于钢筋混凝土建筑成本。钢结构在建筑行业的优势越来越明显,未来对传统混凝土建筑的替代会加速。国家为消化钢铁行业过剩产能,也积极推动钢结构住宅的普及,首先会在保障房建设领域重点推广。

为降低宏观经济周期波动的影响,公司积极探索多元化经营。由于从中长期来看,国内经济增速将逐步放缓,公司会减缓传统产能的扩展计划,致力于已有产能的管理及最大化产出。同时公司会加强对新兴行业的探索,适时引进有重大投资价值的产业。

投资建议:受宏观经济影响,钢结构行业短期内面临增长挑战,下游以工业厂房、基础设施为主的轻钢结构产品面临需求萎缩的压力。同时,在建筑行业中,钢结构的综合成本已接近传统混凝土建筑,未来在住宅尤其是保障房领域替代效应将加速。公司目标转型为钢结构绿色智能建筑集成商,通过提供系统化服务,提高公司竞争力。我们预计公司2014-2016年EPS分别至为0.67、0.86、0.99元,对应PE为16、12、11倍,首次给予“增持”评级。

风险提示:1.保障房建设投资大幅下滑;2.基础建设投资大幅下滑;3、钢铁价格大幅上涨。