当代东方重大事件点评:转型终落子,内容为抓手

事件:

公司公布定增预案,计划向当代文化、南方资本、厦门旭熙、厦门华鑫丰等8名特定投资者非公开发行股票不超过 2.31亿股,发行价 10.80元/股,募集资金不超过 25亿元。

其中:a) 11亿对价收购 “盟将威“ 100% 股权;b) 5亿元用于增资盟将威补充其影视剧业务营运资金;c) 2.3亿元用于增资当代春晖并投资辽宁数字电视增值业务项目;d) 6.7亿元用互补充流动资金。

点评:

1、收购标的简介:精品剧制作能力尚可,产能仍待提升

作为一家成立时间并不长的电视剧厂商,盟将威的主要优势在于:1)拥有成功制作精品剧的经验,近年先后出品《精忠岳飞》、《新四大名捕》、《新闺蜜时代》等优质剧目,其中《新闺蜜时代》在2014年第8周位列当期电视剧网络播放量第三位,达到2.36亿次;2)与国内高水平创作人才拥有长期合作关系,如:知名编剧宁财神;3)广泛的发行网络:与中央电视台、全国 32家卫视,以及全国 30多家地面电视台建立了业务合作。

另一方面,标的企业也面临着产能和成本的掣肘:1)与行业内领先厂商相比,盟将威的电视剧产能仍然较小,按照资产评估公告中提供的存货列表推算,2012年/2013年公司参与摄制的电视剧集数分别为:93集(2部)/105集(3部),其中权益集数分别为:71集/ 66集。即使考虑到其外购或代理发行的剧目,年产量亦少于200集;2)“一剧两星”政策将于明年实施,单集售价预期降低将挑战中小型电视剧企业成本控制能力。

2、收购对价偏高,巨额增资彰显发展雄心

公司给予本次收购对价11亿元,按照2013年净利润0.7亿元计算,对应市盈率15.7倍,高于可比公司此前13-14倍区间的收购市盈率。但考虑到公司在收购完成后,将对标的增资5亿元强化精品剧投资与制作能力,我们认为盟将威未来几年产能有望快速扩张,按照140万/集的制作成本匡算,未来三年盟将威有望在现有产能基础上,新增约100集/年的制作规模,产能扩张约1倍,从而护航业绩承诺得以顺利实现。

业绩承诺:在甲方向目标公司以增资方式提供不少于人民币 5亿元的资金支持和赋予乙方相应经营决策权的前提条件下,乙方承诺2014 - 2016年实际净利润数额不低于:1.0亿/ 1.3亿/ 1.69亿。

3、“当代系”借壳转型终落子,以内容为抓手垂直整合产业链

公司原主要从事硅酸盐水泥及熟料的生产和销售,2010年末控股股东发生变更,厦门“当代系”入主并自 11年 3月起对经营范围进行调整,彻底向文化传媒产业转型。但由于核心业务注入进展缓慢,公司在此之前紧紧依靠会议及展览服务(文化活动策划)等微薄的收入苦苦支撑,2012和2013年扣非后亏损额分别为 111万和237万,资产注入势在必行。

自去年与辽宁北方互动电视有限公司签订《有线电视数字内容服务战略合作协议》 起,公司转型目标已愈发清晰,我们认为:借助资本优势,广泛整合上游内容、版权资源并深度介入投资、制作、发行等文化产业核心环节将成为公司转型期的核心策略。同时这一成长路径也已经先后被掌趣科技、乐视网和光线传媒等领军企业所践行。

4、影视业泛娱乐化发展成主流,后续并购空间仍存,暂不评级

内容产业之间极强的相关性以及与互联网的强耦合性正在推动影视业、游戏业、广告业、场所娱乐业等子行业融合发展。龙头企业纷纷通过商业模式的再造与革新,建立泛娱乐业务格局,将游戏、文学、动漫、影视等进行深度融合与关联,从而避免过度依赖单一业务所带来的业绩波动,实现多业务融合的协同效应。我们认为,当代东方旨在借助资本平台打造综合性传媒娱乐集团,其步伐将不仅止步于此,大股东积极参与定增并将持股比例提升至47.90%,以及6.7亿元的流动资金补给都预示着公司后续或仍将展开一系列外延并购或投资。因此公司理应享有一定的估值溢价,以影视动漫行业2014年约40倍的平均市盈率为基础,我们给与其40% 的估值溢价,即对应2014年市盈率56倍。

假设盟将威于今年下半年并表,全年并入50% 的业绩,我们预计其14和 15年EPS 分别为0.23 / 0.40元,对应PE 71倍/ 41倍,2015年净利润增速72.6%。首次覆盖,暂不评级。

5、风险提示:

并购过会审核风险、盟将威业绩不达预期、文化传媒板块系统性回调、一剧两星对电视剧产业负面影响超预期