科达机电:聚焦公司多煤种适应性煤气炉的发展

投资逻辑

聚焦公司多煤种适应性煤气炉的未来发展。年初大唐克旗煤制气项目(总投资160亿元,一期造8000大卡天然气13亿立方米,成本2.2元/立方米,售价2.75元/立方米)正式投产一月后又停产,据论证是煤种与设备并不匹配,而相同工艺的大唐阜新煤制气项目也投资上百亿,国内整个煤制气行业似乎又要重演Shell煤气炉(在国内推广20套)并不成功的路子。

公司二代炉(气流床,效率更高,每小时输气4万方)在马鞍山点火初试成功,如果再上一台阶达到每小时10万方的,初步可用于小型煤制气及化工用途,由于煤种适应性较强,产品附加值更大。

公司煤气炉竞争力体现在环保、节能、高效。公司13年底公告新型煤气炉获环保认证,全国推广应无环保政策障碍。其次,公司炉子在信发铝电应用良好,不仅解决了常规煤气炉难处理的环保问题,而且大幅节约用煤,投资回收期仅1.5年。煤气炉的核心部件之一是换热器,并在不断升级,目前难以被模仿。预计14年煤气炉订单将达到15-20亿元,由于规模化生产,毛利率将比13年报表的16.93%显著提升。

GE风格助推公司业务快速发展。上一篇报告我们将公司定位于“GE风格”。主要理由有两点,一是“做行业第一”的理念深入公司业务开展及并购,如压机、液压泵、抛光线、墙机、成型机、中小环保煤气炉等,二是精于金融手段助推主业发展,GE资本贡献集团利润约1/3,公司目前1/5,发展很有潜力。

环保部、工信部、发改委都开始重视煤炭的清洁利用。第一,治霾需要清洁能源供给,但国内天然气紧缺;洁净煤技术首先由于战德国提出并应用,德国合成燃料产量从1940年每天7.2万桶增至1943年12.4万桶,汽油消费的46%;第二,煤炭可以被清洁利用,只要电厂加装并运行脱硫、脱销、除尘装置,只要燃料及工业锅炉退出市场,由环保炉替换,可达到天然气的安全、清洁排放标准。

投资建议

维持“买入”评级。由于14年传统机械下游房地产受压抑,预计成型机销售可能低于预期,下调10%的14年EPS。预计14-16年EPS0.80、1.05、1.30元,维持目标价24元,相当于30x2014PE、23x2015PE。

风险。煤气炉推广低于预期、历史煤气炉的未处理坏账计提。