浙江龙盛:增发改善公司财务结构,增强产业整合能力

事项:公司3月27日公告非公开发行预案,公司拟向阮伟祥、项志峰、阮兴祥、王勇、罗斌、姚建芳、陈国江、金瑞浩、周波和何旭斌十位高管及核心管理人员非公开发行9670万股,发行价格为12.30元,本次非公开发行股票募集资金总额预计不超过118,941万元(含本数),扣除发行费用后将全部用互补充公司流动资金。

平安观点:

非公开增发改善公司财务结构,增强产业整合能力

本次非公开发行完成后,公司的资产总额与净资产总额均有大幅提升,公司资金实力有所增强,资产负债率有所下降,有利于降低公司财务风险,公司的财务状况将进一步改善,资本实力和抗风险能力将得到进一步增强。研发技术投入的加大以及全球化整合的持续推进要求公司拥有一定的资金储备。公司本次补充流动资金后,将增强公司利用现金、普通股、优先股、债券等各种资本市场融资工具进行产业整合的能力。

德斯达整合为公司未来重要利润增长点

2012年公司完成了对德司达集团的收购,之后公司在研发、生产和销售等多方面对德司达集团展开了整合。随着公司整合优化的推进,德司达集团的组织机构不断精简,决策流程持续优化,德司达集团的盈利能力已经恢复并逐步增强。2013年前三季度德斯达并表后导致公司营业收入增加39.18亿元,营业利润增加2.85亿元。2014年,公司将持续推进全球化整合,在研发整合上进一步加大资金投入,整合德司达集团雄厚的研发力量,以便为公司在高端市场的产品开发提供有力的技术支持。

寡头垄断、专利诉讼、环保趋严三重利好下分散染料延续景气

2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升,在环保趋严影响下,国内分散染料小厂开工受到明显制约,2014年分散染料延续景气,3月中旬分散染料均价达到3.7~3.8万元/吨。

H酸中间体大幅上涨助推活性染料价格持续上扬

H酸占活性染料生产成本约30%左右,未来控制活性染料的关键中间体H酸。环保趋严导致H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到2014年3月中旬12万元/吨水平,2014年活性染料将延续2013年的景气,3月中旬活性染料均价达到4.1~4.2万元/吨。

盈利预测与投资建议

公司此次非公开增发改善财务结构,增强产业整合能力,环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬,分散染料和活性染料持续景气,我们维持预测公司2013年EPS为0.92元的盈利预测,将公司2014~2015年EPS由此前1.55元、1.83元上调到1.90元、2.24元(未考虑此次增发导致的股本摊薄),目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为16.2、7.9、6.7倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平显著低于化工行业平均水平,且未来还存在外延式扩张的可能,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:国内外宏观经济增速放缓,纺织印染行业持续低迷。