莱美药业年报点评:坐等埃索美拉唑、乌体林斯上市放量

事件:2013 年全年公司营业总收入、扣非后净利润分别为7.59 亿元、0.41亿元,同比增长20.22%、-10.46%;第四季度公司营业总收入、扣非后净利润分别为2.22 亿元、0.18 亿元,同比上升38.22%、475.98%。13 年基本每股收益为0.32 元,同比增长10.34%。

财务状况:期间内营业总同比增长20.22%,主要原因是产品销售收入出现不同程度的上涨(样本医院数据显示其乳酸钠林格注射液、纳米炭收入同比增长224.59%、80%)导致主营业务收入上升;与此同时,子公司湖南康源受到政府补助导致营业外收入增长160.82%,以上两大原因导致营业总收入上升。

期间内产品毛利率由于收入结构发生变化,下降约2.2 个百分点;同时管理费用上升53.33%,主要原因是长寿原料药项目部分折旧费及其他费用计入本科目、职工薪酬有所增长所致。其导致扣非后净利润增速远低于营业总收入增速。

由于13 年茶园、益阳项目建设进度加快,投资活动产生的现金流量净额增长106.40%;同时为了应对项目有序进行,采取了重组募集资金及向银行借款等方式,导致筹资活动产生的现金流量净额同比增长248.46%。我们认为:“限抗政策”对市场的影响逐渐消退,公司抗生素业务目前已经触底,随着新产品埃索美拉唑、乌体林斯的逐渐上市,将有效地改善综合毛利率。

肠外营养及特色专科药等领域收入稳定增长,抗生素业务触底。(1)由于国家“限抗政策”的推进,氨曲南制剂被划为特殊使用抗生素,使用量大幅下降导致氨曲南原料药价格下降。2011-2013 年间氨曲南样本医院销售收入持续下滑,13 年同比增长为-7.94%,我们判断其有触底趋势;(2)特色专科药纳米炭为市场独家,13 年样本医院销售额超过2700 万元,同比增长80%;(3)肠外营养药N(2)-L-丙氨酸-L-谷氨酰胺(莱美活力)的样本医院市场份额为第4 位,13 年销售收入增速为5.43%;(4)乳酸钠林格注射液样本医院市场占有率为第一,13 年销量大幅上升,样本医院数据显示收入超过2000 万元,同比增长224.59%;(5)湖南康源的益阳基地GMP 认证预计5月通过,“无缝”输液软袋方可上市销售。混药嘴大输液的上市时间预计在下半年。基于后备产品的陆续上量,我们判断公司的传统业务板块14 年增长在20%左右。

埃索美拉唑、乌体林斯上市销售进展顺利。埃索美拉唑肠溶胶囊及其原料药已于2013 年8 月顺利取得生产批件,为公司的独家首仿药。由于埃索美拉唑系列产品比较成熟,不需要大规模学术推广,在14 年将进行大规模招标、通过大规模代理销售模式拓展市场,预计其销售量很可能达到500 万盒。目前埃索美拉唑制剂生产线已经GMP 证书(其原料药GMP 认证处互补充材料阶段)。由于乌体林斯生产线搬迁(从金星医药搬迁到禾正制药厂区)需要省局批准,很可能在4 月中旬获得新版GMP 证书(现场检查已经通过,但要求新的生产线生产3 批样品通过中检所检验,现在已经完成3 批)。公司计划将重点推出乌体林斯中浓度剂型,目前市场售价已报物价局备案,且进入医保目录,待GMP 认证通过后即可生产并销售。

估值分析与投资策略。我们预测:2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分别为0.64 元、0.94 元、1.38 元(由于GMP 认证及招标进度低于预期,我们将埃索、乌体林斯在14年销售量调整为500 万盒、500 万支),对应PE 分别为47X、32X、22X。我们认为:公司的肠外营养及特色专科药增长稳定、碳酸氢钠大输液单独定价获批、“无缝”输液软袋及混药嘴大输液下半年获批上市及两大重磅产品上市推广都是公司的股价催化剂,维持“买入”评级。

风险提示:1)新产品市场推广效果低于预期;2)GMP 认证通过时间慢于预期。