华孚色纺:销量增长,新品贡献,成本下降,共驱业绩及质地好转明显

1. 事件:

公司发布年报。2013年实现营收62.40亿元,同比增8.86%;实现营业利润0.94亿元(上年同期是-1.39亿元);归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增120.72%。公司综合毛利率14.11%,同比提高3.34个PCT,净利润率3.21%,同比提高1.63个PCT。 当季看,2013Q4收入15.66亿,同比下降4.48%,净利润0.38亿,同比增加284.18%。公司以2013年底总股本为基数,每10股派发现金红利0.25元(含税)。

2. 我们的分析判断:

年报符预期。销量、产品结构、新品贡献、成本降低等,共同驱动公司收入、利润的增长,具体看:

(1)纱线的量、价、毛利率、及占比都在提升。2013年纱线销量增14.07%至15.13万吨,市占率位居行业首位,纱线收入同比增15.08%至55.99亿,我们据此测算2013年纱线均价为3.70万元/吨,同比略增0.88%;且公司纱线毛利率同比提高3.20PCT至15.08%。而物料收入同比却下降27.27%至5.01亿元,毛利率同比下降3.77PCT至2.35%。

(2)公司推广新色纺、新时尚,新品结构提升了5.4 PCT,其中,公司抓住设计师产品流行商机,通过有计划的产品推广、系统的终端拉动,设计师产品实现68.5%高增速,与此同时,环保类产品也实现82%的高增速,此两大品类的增长贡献率达到50%,有力地促进新品结构的改善。

(3)原料下降:公司积极把握采购政策,拓展采购渠道,增加进口棉使用比例,消减内外棉价差的不利影响,主要原料价格同比下降5%。

(4)效率提升:公司通过积极主动的稳工政策,生产效率持续提升,生产成本同期下降4%。

(5)新疆高效色纺项目运转正常,也进一步增强“新疆灰”产品竞争力。 2013Q4当季收入同比下滑,和2012Q4的收入高基数有关系;而2013Q4毛利率较Q3环比下滑1.41PCT至14.05%,我们推测这主要和2013Q4内,棉花价差季度环比增大有关。

主业之外,公司2013年投资收益1393万(2012年却是-1731万),主要来自参股徽商银行、石河子村镇银行、及期货套保(517万)的贡献。 2013年营业外收入1.49亿元,同比减少50.35%,主要系政府补助中,因上年度收到安徽淮北经济开发区管理委员会的拨付资金1.30亿元,用互补偿2012年及2012年以前企业在产业升级、招工稳工、产品研发、物流配送等方面发生的相关成本费用。

公司费用率维持稳健,销售费用率略增0.49PCT至4.37%、管理费用略降0.10PCT至4.40%,财务费用率下降1.04PCT至3.13%。 存货额同比基本持平,2013年底,公司存货21.35亿,同比略增0.31%,其中,原材料5.00亿元,库存商品13.36亿。

3. 投资建议:

公司未来驱动在于:(1)产能结构上,公司完成24%的产能转移,虽增加2013年运作成本,但更趋合理的生产布局,为2014年及以后的生产成本下降创造有利条件;(2)新增产能上,海外越南公司已在筹划阶段,淮北工业园项目还需等待;(3)产品结构上,公司引领时尚的趋势有望持续;(4)原料上,中国政府已确定2014年在新疆推出棉花目标价格补贴试点,在大的趋势上,内外棉价差有望回归至正常水平,公司长期业绩仍有进一步提升空间,弹性依然较大。故维持对公司“推荐”评级。我们预计2014-2015年,公司收入分别为68.76、74.93亿,同比增10.20%、8.96%,净利润分别为3.39、3.96亿,同比分别增69.44%、16.82%;对应EPS分别为0.41、0.48,PE分别为10.5、9.0倍。

风险因素:内外棉价齐跌、价差增大、直补低于预期、行业竞争压价。