正邦科技:向大股东及高管增发,坚定对公司发展信心

投资要点

1.事件

正邦科技今日发布公告,公司以6.05元/股,向江西永联投资有限公司(公司实际控制人及高管持有)非公开发行股票数量不超过165,290,000股。江西永联投资有限公司拟全部以现金认购。本次非公开发行股票募集资金总额不超过1,000,004,500元(含1,000,004,500元),扣除发行费用后将全部用互补充公司流动资金。

2.我们的分析与判断

(一)、公司战略:深耕生猪养殖产业

正邦科技主要负责1000万头商品猪这一集团战略的落地工作,公司未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。1)目前公司已形成“种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售”的一体化产业链。2)公司良种猪繁育体系基本形成。3)轻资产运作模式实现全国快速扩张。4)种猪、仔猪环节主要采取自繁自养方式,而在育肥猪环节,企业会根据不同区域的养殖文化、公司核心竞争力而采取不同的养殖模式。

公司文化基因意在打造共同创业平台:公司价值观是把小公司做成大公司,把大公司做成大家的公司。公司文件基因是聚业界人才,为员工、合作方共建创业平台。公司以打造属于大家的完整生猪产业链企业为价值导向。这是公司近两年快速扩张的文化基因。

抓住产业扩张核心要素:生猪养殖行业扩张的核心要素是土地资源,其次是养殖人才、资金。公司认清产业发发展大势,中国土地越来越具有稀缺性,拿地价格连年上涨,近两年公司低调扩张,迅速占领全国养殖土地资源,目前已在江西、辽宁、黑龙江、内蒙古、山东、河南、湖南、湖北、广东等地占领大量养殖土地,为在将来竞争中占得先机。

事业战略:打造“饲料+养殖+肉食加工”全产业链一体化战略,重点发展种猪、仔猪养殖,快速占领养殖资源、市场份额。尽快形成饲料、养殖、肉食加工并举。

竞争战略:一句话来总结是先把肉割到碗里,再调整。饲料业务:竞争激烈,因此关健是先做量,挣钱在原料采购、配方下功夫。养殖业务:首先发展原种猪培育,重点把仔猪养殖模式做好,然后通过轻资产运作迅速扩张占领养殖资源(土地、人才)。

职能战略:公司战略落地上需要职能的支持,公司理念是主抓“人才+资本”两翼。人才方面,通过引入外界精英以及通过公司自己的传、帮、带培养公司自己的“正规军”。另外公司有正邦商学院定期对公司的中层干部进行培训。在资本策略上,实现产业与资本的良好互动。(二)、改善资本结构控制财务费用以提升业绩伴随业务的快速扩张,公司近年来的负债水平一直保持在较高水平,2012年末资产负债率接近70%,高企的财务费用以及每年为偿付利息所支付的现金已成为公司沉重的财务负担,严重影响了公司的盈利能力。若国家紧缩银根执行从紧的货币政策或银行对公司贷款的意向发生变化,公司或将面临较大的资金支付压力和财务风险。

最近三年公司经营资产规模不断增长,与其同时负债规模也维持在较高的水平,近三年的负债总额分别为168,412.15万元、197,545.60万元和310,939.43万元。公司负债构成主要为银行贷款,其中:公司2010年、2011年和2012年贷款余额(包括短期借款、一年内到的长期借款、长期借款)分别是98,110万元、110,047万元和185,421万元,占当年负债总额比例分别为58.26%、55.71%和59.63%。尽管银行贷款为公司扩大经营规模、及时实施重大投资项目提供了支持和保障,但是公司也需要支付大量的银行贷款利息,相应冲减了营业利润。2010年、2011年和2012年公司财务费用分别为5,489.93万元、7,572.94万元和9,700.54万元,一直维持在较高的水平。因此,通过非公开发行股票,用现金融资补充流动资金来满足公司日常经营的资金需求,可适度控制贷款规模增长,并对公司盈利水平的提高起到良好的促进作用。

(三)、体现实际控制人对公司未来发展信心本次非公开发行股票,公司实际控制人所控制的江西永联拟向正邦科技注入10亿现金,体现了实际控制人支持公司业务发展的态度,看好公司未来发展前景的信心。随着本次发行募集资金的注入,公司的财务状况将有所改善,资本实力将得以增强,有利于维护公司中小股东的利益,并实现股东利益的最大化。

(四)、13年产能继续高速扩张,为14年放量奠定良好基础2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。

近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止13年9月底,公司能繁母猪存栏产能预计达15万头,这为2014年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。这一点可在公司生产性生物资产中证明,截止今年9月底,生产性生物资产比2012年末增加9,333.49万元,增长了79.71%。

3.投资建议我们预计猪价将于11月中旬企稳后再次上行,直至春节,预计春节前将达到前期高点。14年猪价在一季度短暂回落后温和复苏是大概率事件。另外从养殖成本来看,近期玉米上市量逐步增加,价格小幅回落,豆粕在国际大豆供给增加的压力下逐步下行,预计四季度养殖户盈利情况仍然可观。从大周期来看,目前猪价处于底部振荡区域,而公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益向行业平均水平趋近。14年公司养殖业务出现量价齐升是大概率事件。

我们预计正邦科技13年/14年/15年公司EPS分别为0.13元/0.39元/0.76元,对应PE为50×、17×、9×。继续给予“推荐”评级。

风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加