安徽水利:业绩见底回升,未来值得期待

事项:公司公布2013年三季报,1~9月份营业收入53.8亿元,同比增长18.9%;归属母公司股东净利润1.72亿元,同比增长5.91%,扣非后同比增长13.5%;实现EPS0.34元,略低于我们预期。

平安观点:

净利润略低于预期,但扣非后净利润表现良好

公司1-9月扣非后净利润同比增长13.5%,高于扣非前的主要原因是2012年资产处置产生收益970万元,从而造成2013年营业外收入大幅减少62.2%。从单季度上看,3Q13公司营收17.3亿元,同比增长0.56%,增速相对2Q13的46.2%明显下滑;归属母公司股东净利润5598万元,同比增长17.6%,相比2Q13的下降8.21%出现明显回升,这种现象出现的主要受基数因素影响所致,其中2Q13工程集中结算,2Q12毛利率较高是主要原因,详见图表1。

毛利率稳定,股权投资亏损加大专营业外收入下降导致公司净利率小幅下滑

1-9月公司业务综合毛利率为16.2%,与去年同期保持稳定,期间费用率下降了0.66个百分点(财务费用率下降是主要原因),但是股权投资亏损加大(主要是以水泥生产销售为主营的瑞特新型材料公司亏损所致)、营业外收入大幅减少使得公司净利率从去年同期的3.62%下降至3.27%。

公司未来值得期待

尽管从前三季度业绩看公司表现并不突出,但未来值得期待:1)业务模式的正在发生重大变化。与金寨县政府签订的高达138亿元合作协议,是公司“代政府”角色开发模式启动的里程碑,是公司业务开拓的“扬长避短“之改变,因为公司核心优势在于区域资源以及强大的综合开发能力。2)资产注入预期。安徽建工收入规模约公司5倍之多,有望两年内实现资产注入,另外母公司在海外市场、水利工程外的其他业务等方面优势明显,整体上市有望实现优势互补,这种协同效应是我们看好资产注入的主要原因。3)水电业务公司未来重点发展的业务之一,存在并购预期。

小幅下调盈利预测,维持“推荐”评级

根据公司三季报情况,我们小幅下调公司2013、2014年盈利预测。我们预计公司2013—2015年归属母公司股东净利润分别为2.89亿元(YoY12.0%)、3.70亿元(YoY28.1%)、4.74亿元(YoY28.3%),对应EPS分别为0.58元(之前预测值0.61元)、0.74元(之前预测值0.75元)、0.95元。目前股价对应2013、2014年PE分别为14.9倍和11.6倍。公司存在并购与资产注入预期、业务模式的改变将为公司打开新的成长空间、业绩有望超预期,另外公司目前估值与同等市值水平的建筑公司比并不高,基于此,我们维持公司“推荐“评级。

风险提示:项目落地慢于预期,资产注入节奏难以把握、与金寨县政府的协议为框架性协议,具有较大不确定性。