和邦股份:秉承产业链一体化思路打造双甘膦领先企业

对化工行业的周期性理解深刻

化工行业周期运行一方面在于经济自身的波动,更重要的是与该行业产能投放的周期相关。绝大部分企业总是在景气高点时一窝蜂的进行产能扩张,而公司的项目均是在行业谷底阶段投资建设,不仅基础投资省,达产时还能享受到行业的高景气盈利。这说明公司决策层对化工行业理解透彻、周期把握准确,也呈现出领导们的魄力,这正是我们看好公司长期增长的核心因素。

打造双甘膦龙头企业,享受行业景气

公司的核心优势是通过资源产业链、循环经济的发展模式以及先进的技术和管理水平来打造一流的产品和成本。公司采用亚氨基于乙腈法(IDA法),应用全流程工艺路线,建设9万吨/年双甘膦项目,共4条线,单条线设计产能2.25万吨/年。其中第一条线已试车成功,产品品质行业领先,完全成本12000元/吨,目前公司出厂价超过21000元/吨,单吨净利6500多元,年化贡献利润2.9亿元,对应EPS0.65元。

随着环保要求的趋严,规模小的企业外购双甘膦将成为趋势,从而加大对双甘膦的需求,我们估算全球双甘膦的市场容量约100万吨,双甘膦不仅享受草甘膦的景气,且在产业链中的利润份额也有望提升。

纯碱有望反弹,公司价格弹性巨大

2013年1-7月份纯碱三大需求领域产量累计增速近10%,同期纯碱的产量却下滑了1.57%,纯碱市场一直在去库存,而7月份产量开始出现正增长,企业的销量逐渐转好。当前玻璃价涨量增,随着旺季到来、新增产能的点火都将拉动对纯碱的需求,目前纯碱企业基本是全行业亏损,相对看好纯碱回归正常的盈利水平。公司纯碱价格弹性巨大,价格每上涨100元,增厚EPS0.18元。

磷化工业务提供持续增长动力

公司投资建设磷精矿100万吨/年采、选、输能力、精细磷酸盐综合开发项目以及上游配套自产磷酸项目和其他配套工程产品,项目将在2015年年底建成投产,为公司持续增长奠定基础。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.29元、1.38元和2.16元,维持?推荐?的投资评级。

主要风险因素:(1)双甘膦景气下行;(2)氯化铵需求无起色。