探路者2013年中报点评:线上线下、多品牌协同发展

投资要点:

2013年中报净利润同比增长63.12%,符合市场预期。公司8月9日发布2013年中报。公司2013年上半年实现收入5.14亿元,同比增长35.29%;营业利润1.09亿元,同比增长30%;利润总额1.15亿元,同比增长36.86%;归属于上市公司股东的净利润为0.97亿元,同比增长63.12%。第二季度,公司实现营业收入2.4亿元,同比增长33.96%;营业利润0.42亿元,同比增长17.4%;利润总额0.44亿元,同比增长25.6%;归属于母公司股东净利润0.37亿元,同比增长102%。

线上与线下的整合。对线下渠道,扩张速度有所减缓,但加大了对于三线城市的渗透率。上半年门店总数净增加140家,达到1535家;其中直营店192家,加盟店1343家,分别较2012年底净增加33家和107家。预计全年门店总数净增加约300家,较上年减缓约74家,总数达到1695家。未来线下渠道拓展的方向在于加大对于线城市的覆盖率。我们预计线下渠道至少还有1000家的拓展空间。公司加大了对线下店铺的零售管理能力,单店收入较上年同期增长约9%。公司加大了对线上业务的投入力度。除推出探路者官方电子商城外,还与天猫、淘宝、京东等平台合作发展线上分销业务,并鼓励加盟商参与此项业务。上半年线上实现收入7122.06万元,同比增长205.62%。预计2013年全年线上收入有望突破1.5亿元,占总收入比重约为10%。公司争取在2015年将线上收入占比提高至25%-30%。

多品牌协同发展的运营格局已经建立,新品牌贡献收益尚需等待。主品牌探路者面向专业的户外运动市场,专注于徒步、登山等较专业的户外领域;户外休闲品牌DiscoveryExpedition面向国内高端户外休闲市场,专注于自驾、越野等户外休闲领域,于2013年6月启动线上试运营,预计于2014年春夏季开始线下销售;电子商务品牌阿肯诺面向线上电子商务户外用品市场,专注于户外骑行等领域,于2012年上线运营。三大品牌在定位、设计风格、细分市场等方面形成互补,进一步提高市场覆盖面。目前主品牌探路者运营较为成熟,DiscoveryExpedition和阿肯诺两个品牌尚处于培育阶段,对公司收益贡献较小。上半年DiscoveryExpedition和阿肯诺分别实现销售收入3.66万元和71.76万元。预计全年这两个品牌仍然难见盈利。公司对这两个新品牌寄予了厚望,争取在2017年阿肯诺和Discovery分别实现2亿元和10亿元的销售收入。

能否实现目标,仍然有待观察。

运营质量有所提高。上半年加大了对库存的清理力度,折扣力度有所加大,因此毛利率同比降低了2.04个百分点至48.76%。期间费用率同比降低了2.81个百分点至27.02%;其中销售费用率同比降低了1.86个百分点至16.95%,管理费用率同比降低了0.57个百分点,财务费用率同比降低了0.36个百分点至-0.85%。净利率同比提高了3.15个百分点至18.74%。上年末,存货2.07亿元,较年初增长26%,存货周转效率同比、环比均有所提高。应收账款4234.4万元,较年初增长2.3%,应收账款周转效率较年初有小幅提高。

2014年春夏订货会金额增速下滑,期货订单执行率决定明年上半年业绩增速。公司已召开2014年春夏订货会。订单金额7.8亿元,较上年订单金额7.25亿元增长7.6%,较2013年春夏订单实际执行金额6.5亿元增长20%。按照上年春夏订单执行率90%测算,2014年春夏订单实际执行金额约7.02亿元。如果80%收入算入上半年报表中,加上电商收入贡献1亿元,则2014年H1收入约为6.62亿元,同比增长约为28.8%。

维持“谨慎推荐”评级。预计2013-2014年每股收益分别为0.58元、0.78元,对应PE分别为20倍和15倍。维持谨慎推荐评级。

风险提示。大股东解禁;渠道扩张不达预期;多品牌运营不达预期;费用过快增长等。