宝新能源调研快报:发电稳定、成本下降,未来成长空间可观

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近期我们与宝新能源的高管进行了会面,交流了公司的经营情况。

火电新增装机投产,小时数保持稳定,预计13年上网电量增加46%。采用煤矸石和劣质煤发电的荷树园三期(2*30万千瓦)机组于12年投产,13年可实现满发。公司当前装机以劣质煤和煤矸石发电,可优先上网,上网电量不受广东省电力需求波动影响,近几年火电机组利用小时数基本维持在7000小时左右。机组利用小时数保持稳定,预计在新增装机投产的推动下,13年公司上网电量同比增长46%至93亿度。

陆丰2*100万千瓦超超临界机组已经获得路条,公司正在开展前期工作。陆丰地区已经在建核电机组,公司后续2、3期项目也有能够获批,可在该地区形成千亿千瓦发电视模,填补广东电力硬缺口。乐观预计陆丰一期2*100万千瓦机组可在15年前后投产,将成为公司未来业绩主要增长点。

公司采用循环流化床机组,电价执行0.682元的标杆电价,高于广东0.533的火电标杆电价,盈利能力远高于其他电厂。市场煤价长期走低,推动公司盈利能力持续增长。公司原煤采购60%为越南煤,40%为国内市场煤,均以环渤海煤价格走势来定价,该价格指数从去年最高点的800元/吨跌至613元/吨,跌幅达23%。下水煤价未来将长期走低,公司盈利能力持续提升。

盈利预测与评级。公司以煤矸石和劣质煤发电,上网排序靠前,机组利用小时数维持在7000小时左右的满发水平,不受广东电力需求下滑的负面影响;上网电价0.68元/千瓦时,高于广东省0.533元/千瓦时的标杆电价,盈利能力高于其他电力公司;公司执行完全市场化的煤炭采购政策,煤价采购成本低于其他公司,受益于煤炭长期走低。12年2*30万吨机组投产,13年基本可实现满发,推动公司上网电量同比增长46%;陆丰2*100千瓦机组已经取得发改委路条,乐观预计可在15年前后投产,并且陆丰后续也有继续扩大的可能,长期成长性可观。预计公司2013年-2015年的归属于上市公司股东净利润分别为11.7亿元、11.1亿元和15.8亿元,EPS为0.61元、0.66元和0.87元,对应PE分别为9X、9X、6X,维持“强烈推荐”评级。