长城汽车:SUV新品储备丰富,未来成长可持续

4月批发量同比增长40%

长城汽车(601633.CH/人民币37.66,谨慎买入;2333.HK/港币35.35,买入)4月批发量6.7万台,同比增长39.7%,环比略降3.7%,环比降幅好于季节性回落幅度。同比来看,主要增长动力仍然来自于哈弗H6和M4车型两款车型,SUV合计销量增长86.3%。轿车在主力车型C30和C50的带动下,同比稳健增长11.5%。4月皮卡有所恢复,同比增速回升至9.1%,扭转1季度负增长态势。

截至4月份,公司累计批发量近25万台,同比增长38.2%。其中SUV增长90.3%,轿车增长14.9%;皮卡由于1季度出口市场的波动,累计小幅下滑3.2%。

产能扩建

截至2012年底,公司总产能60万台,其中保定基地(含皮卡、SUV、轿车三大工厂)40万台,天津一期20万台(设计产能)。目前公司主要工厂均已满负荷运作,尤其是天津工厂(生产H6和C50)产能利用率超过100%。

近期天津二期基地(20万)已经建成并进入生产调试阶段,预计6-7月份C50即可由现在的一期工厂搬迁至于期新工厂生产,届时原C50生产线将调整为供H6系列车型生产之用,故今后天津一工厂将只用来生产H6(含运动版),其产能将由目前每月1.5万台提升至2万台。天津二工厂将用来生产C50和哈弗H2(预计4季度上市)。此外,徐水一期工程(5万产能)预计今年底建成,首先用来生产哈弗H8;未来高端皮卡和后续高端SUV车型也将计划在此基地生产。

新车型投放

产品方面,我们认为未来三年公司的主要资源和投入都将聚焦在SUV产品的开发和推新上;轿车维持现有产品系列(集中在家居轿车细分领域);皮卡在保持绝对优势地位的前提下,稳步推出新品。

今年下半年,伴随天津二工厂的投产,将陆续推出C50升级版、哈弗H6运动版以及全新车型哈弗H2。此外,年底前后将在徐水新基地投产哈弗H8。我们认为H2和H8将在明年贡献显著增量。我们估计H2凭借精品SUV的定位和定制化销售创新策略,月销有望达到8,000-10,000台;而对于H8,公司定下挑战年销8万的激进目标,我们预计如定价合理,月销有望达到3,000-5,000台。2014年,公司还将推出哈弗H5全新换代、H7和风骏6等产品。

此外,按照公司SUV产品的中期规划,未来2-3年之内将相继推出哈弗H9、H4和H1等新车型。我们认为,这些新品的有序推出和差异化定位,一方面奠定了哈弗品牌作为国内SUV市场领导者的地位,另一方面也有效保证了公司未来几年的持续成长性。

盈利预测及估值

考虑到产能受限以及淡季因素,我们估计公司2季度销量环比1季度持平或略有下滑,但同比增速有望保持在30%上下;同时,由于产能满负荷运转,盈利能力有望维持相对高位。因此我们预计上半年公司盈利有望同比增长50%以上。下半年伴随新产能释放和新品的陆续投放,我们认为销量表现有望好于上半年。

我们维持公司2013-14年每股收益预测2.50元和3.08元。由于公司销量和业绩的强劲表现不断超越市场预期,带动股价和估值的持续提升;目前A股和H股股价对应2013年市盈率分别为15倍和11倍。我们维持A股谨慎买入和H股买入评级,维持A股目标价42.50元和H股目标价41.00港币,分别相当于17倍和13倍2013年市盈率估值。