卫星石化:一季报符合预期,期待SAP投产

1.事件

公司发布2013年一季报,实现营收7.48亿元,同比下降2%;实现归属于上市公司股东净利润0.955亿元,同比下降13.2%,实现每股收益0.24元,符合预期。

2.我们的分析与判断

(一)、丙烯酸及酯产品同比有所下滑使业绩同比下降,已处周期底部

2012年,国外由于欧洲债务危机、美国经济复苏乏力,国内宏观经济增速下台阶,国内外较为严峻的经济形势造成了下游行业发展不稳定、下游需求未见起色;2012年全年除了四季度由于日本触媒爆炸而使丙烯酸有一波较大的行情之外,丙烯酸及酯产品价格总体较弱;今年一季度,公司的丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯等主要产品均价有小幅走弱,致使公司一季度业绩同比有所下滑。

2012年丙烯酸产能投放很大,江苏裕廊化工、中海油惠州、江苏句荣化工、江苏三木集团等新增产能先后投产,丙烯酸产能增长近40%,致使2012年丙烯酸及酯跌入谷底;今年,除了年底公司的32万吨丙烯酸之外,基本没有大的产能投放,因此,我们判断目前丙烯酸及酯已处周期底部。随着二季度和秋季丙烯酸的相对旺季来临,我们预计2013年丙烯酸及酯有望比2012年明显回暖。

(二)、公司将建成完善的C3一体化产业链

(1)今年2月,公司完成募投项目友联化工有机颜料中间体项目,颜料中间体产能从1.0万吨增加到3.1万吨;

(2)今年年中,3万吨SAP(超吸水性树脂)将建成投产,按照目前中试产品试销的保守估计,毛利率也在50%左右,项目达产有望提升公司估值水平;

(3)今年年底,45万吨PDH(丙烷脱氢)将建成投产,公司将成为国内第一批建成丙烷脱氢项目的公司之一,并将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商;

(4)今年年底,32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目将建成投产,公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内第二大丙烯酸及酯生产商(仅次于江苏裕廊化工),同时可消化丙烯约35万吨,建成完善的C3一体化产业链。

(三)、看好SAP,将受益于胎政策调整

我国实行计划生育独生子女政策已经30多年了,现在的生育水平已大幅度下降,劳动年龄人口开始负增长,因此,独生子女政策的调整也是顺理成章了。原则上计划生育政策是一个国策,应该长期坚持不变,但是计划生育政策并不意味着一定是一胎化政策。人口也要和经济社会发展、和资源环境相适应。所以,二胎制政策应该是调整的一个方向。

我国婴儿纸尿裤需求近年来保持20%以上的较快增长,2010年全国婴儿纸尿裤消费量接近140亿片;据生活用纸行业协会的预测,2岁以下婴儿人均需用纸尿裤按照3片/天的保守计算,到2020年我国婴儿纸尿裤消费量将接近300亿片,将是2010年的一倍以上;若按照6片/天的相对乐观估测,到2020年消费量将有3-4倍的增长。

我国现行制度规定能生 “二胎”的情况主要包括:双方均为独生子女,只生育一个子女的;农村夫妻一方是独生子女,只生育一个子女的;农村夫妻只生育一个女孩的;若一方独生子女放开二胎的话,婴儿纸尿裤消费量将获得更大地增长。

高吸水树脂(SAP)是一种新型功能高分子材料,最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水,吸水后能成为一种胶状体,具有一定的强度和保水性,不溶于水,也不溶于有机物,却有着奇特的吸水性能;由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点,在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用,取代了传统的吸液材料。SAP最具规模的应用领域就是卫生行业,用于这方面的产品按其用量大小次序是婴儿纸尿裤、儿童训练裤、成人失禁用品和妇女卫生巾;其中高吸水性树脂用于婴儿纸尿裤等个人卫生用品约占95%;纸尿片重30-40g/片,含SAP一般为8-12g,按平均10g/片、3万元/吨估算,SAP占纸尿片的成本高达约0.3元/片。

成人失禁用品是SAP下游会显著增长的又一领域。我国已步入老龄化社会,参照日本有关资料,65岁以上老人需护理的占12%,则我国的老人护理才刚开始起步;目前我国成人失禁用品的消费总量超过5亿片 ,若按照人日均用量3片计算,市场渗透率仅为3%左右,未来潜在空间比较大。

3. 投资建议

公司到今年底,有望成为打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯” 完善的C3一体化产业链的国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商;业绩迎来显著的成长,估值水平也有望得到提升;我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.28元、1.97元和2.49元,维持“推荐”评级。