长城汽车:下半年哈弗H6产能释放,出口市场值得期待

长城汽车2012年实现总销量62万台,同比增长34.1%;实现销售收入432亿元,同比增长43.4%;归属母公司净利润同比强劲增长66.1%至57亿元,合每股收益1.87元,符合盈利预警。我们预计今年上半年公司销量有望保持40%或以上的高增长;下半年开始,虽然基数缘故,增速会有放缓;但伴随天津二期产能的释放,H6的出口表现值得期待。全年来看,我们预计公司销量有望达到78万台,同比增长25%以上。我们小幅上调公司2013年盈利预测至2.43元。我们将A股评级调整至谨慎买入,目标价格上调至37.50元;目前维持H股买入评级,目标价格上调至39.00港币。

支撑评级的要点

2012年,公司盈利增长显著高于收入和销量增幅主要得益于:1)产品结构和产能利用率的双提升促使毛利率同比改善2个百分点;2)管理水平卓著和规模效应的显现令费用率进一步压缩。

从今年1季度情况来看,我们估计月均销量在6.2万台左右,同比增长45%以上;环比去年4季度,销量呈小幅下降,产品结构没有显著变化;同时考虑到去年年底奖金等费用计提较多,故预计1季度盈利环比4季度有望持平或略增。

产能方面,目前天津二工厂已基本完工,进入装配调试阶段。按照进度,估计6月份轿车C50即可搬迁至于工厂生产,而原有一工厂将全部留用生产哈弗H6,预计从7-8月份开始哈弗H6的单月产能能够达到1.8万台-2万台,届时依托出口市场,H6销量有望从目前1.5万台月均水平再上新台阶。

评级面临的主要风险

SUV市场竞争加剧;新车投放进度或销量不达预期;出口市场剧烈波动。

估值

目前A股和H股股价对应2013年预计市盈率分别为14倍和9倍,我们认为A股估值处于合理区间,H股估值具有吸引力,有提升空间。分别基于15倍和13倍市盈率估值,将A股和H股目标价由35.20元和37.70港币上调至37.50元人民币和39.00港币;暂时将A股评级由买入调整至谨慎买入,并维持H股买入评级。