工商银行调研报告:资产质量最艰难时期已过

资本工具创新利好行业。工行参与了银监会资本工具创新小组。资本工具创新是对接巴塞尔Ⅲ、完善国内资本分类的必然,有利于减少二级市场再融资压力,有利互补充其他一级核心资本。信贷资产证券化是表内信贷瘦身的方法,也是好事。

明年净息差会有压力。三季度NIM 往上走,四季度还没往下走,明年可能会体现出来,现在有70%存款完成重定价,接近40%贷款以及重定价。工行贷款收益率一直往高走,6.25%贷款收益率,高于去年全年57 个BP。债券收益率方面,三季度投资收益率3.59%,上升29 个BP。存款付息率1.99%,比上半年还下降了。定价方面,生息资产收益提升,成本控制良好。总体上有压力。

资产质量最糟糕的时候已经过去。三季度不良率0.87%,双降,信贷资产质量没有恶化态势,成本也在下降。温州不良数据,最最危险的时候已经过去了,半年报时,长三角不良暴露的较多,半年报不良额上升了,充分暴露过以后,不良有缓解。95588 的不良清收程序,不良和逾期(占比总贷款1.44%,环比下降),累计清收415 亿元,现金清收194 亿元。

投资建议。我们预计工行归属于母公司股东的净利润2012 年增长10.25%,达到2296.11 亿元,每股收益0.66 元,每股净资产3.20 元,维持增持评级。