平高电气非公开发行预案点评:国网扶持力度加强,正式进军配网

投资建议: 不考虑本次增发影响,我们预测公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.18元、0.52元和0.81元,对应PE分别为40.8倍、14.3倍和9.2倍。通过本次非公开发行,公司关联交易减少,有效整合供应链,开关产品整体毛利率有望提升;智能真空开关项目实现产品结构升级,进军配网寻找新的利润增长点;流动资金有效改善,确保特高压供货。公司业绩拐点已确立,未来成长动力充足,我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

要点:

发行方案如期公布:公司将向平高集团发行股份不超过3.2亿股,发行价格为7.31元/股。部分股份由平高集团以其持有的高压、超高压、特高压开关配套零部件相关经营性资产认购,资产作价预计不超过9亿元;部分股份由平高集团以14亿元现金认购,其中9亿元用于平高电气天津智能真空开关科技产业园项目,其余5亿元用互补充公司流动资金;其余股份由平高集团以平高电气根据相关政策收到的应转为国有资本金的重大技术装备进口退税税款3,305.5597万元认购。按发行3.2亿股计算,发行后公司总股本将增至11.39亿股,平高集团持股比例将由24.91%上升至46%。

减少关联交易,有效整合供应链:本次非公开发行前,平高电气产品部分配套零部件向平高集团采购,经常性关联交易金额较大,对公司生产经营独立性存在不利影响(注1)。通过本次非公开发行,平高电气将实现核心产品、配套零部件的产业链整合,实现主机与零部件的一体化生产,较大程度解决目前存在的关联交易问题,同时开关产品整体毛利率有效提升。

进军配网,形成新的利润增长点:高压智能真空开关产品作为配电网的基础装备,具备对环境无污染的特质,其智能化的发展是变电站综合自动化、配电网络自动化的基础。智能真空开关在智能组建功能一体化、绝缘介质环保化等方面均符合智能电网建设的需求,是实现智能电网的重要环节,也是未来国内高压开关产品的发展方向。

完善财务结构,着眼公司长期发展:“十二五”将是电网投资、尤其是特高压项目投资迅猛增长的时期,由于特高压产品占用资金较大,公司作为特高压GIS主要供货商之一,需要配置合理的流动资金,提高公司抗风险能力及债务融资能力,完善财务结构,满足后续经营扩张对资金的需求。