中航电子:中国“霍尼韦尔”的成长之路

国内发展迅速,技术差距缩短。在军用航空领域,航电系统设备产业具备了为现役和在研军用飞机、直升机、导弹和各种飞行器提供先进机载系统及设备的能力。国内机载设备产业核心能力大大提高,市场竞争能力得到极大提升。在民用航空机载领域,加大市场营销力度,拓展民航机载设备配套和维修业务,积极促进民用机载设备的适航取证等工作。比如“AC313”直升机、新舟系统飞机均采用了大量国产机载设备。目前国内的航电系统与国外技术相差5年左右。

公司新战略,望成为“中国霍尼韦尔”。根据公司发展战略,目前中航电子已经具备了部件及产品的全面覆盖能力,并在部分产品领域实现了子系统领域的集成能力;同时将重视加强顶层研发及集成能力,实现各产品层面达到系统集成的制造能力;长远来看,公司将建立先进的综合航空电子系统集成能力,实现从“部件供应商”向“系统集成商”的转变,成为中国“霍尼韦尔”。

募投项目融合军民产业。募投项目募集资金将用于投向三大类共10个项目,其中:(1)航电系统领域产业化建设类项目拟投资约12亿元,约占35.5%;(2)航电系统综合研发能力建设类项目拟投资约6.7亿元,占比19.6%;(3)航电技术非航空领域拓展类项目拟投资约8亿元,占比23.5%;(4)约7.3亿元用互补充流动资金。达产以后航电系统项目将实现年均营业收入11.29亿元、净利润2.11亿元人民币。非航领域的项目达产后将实现年均20.12亿元人民币、净利润3.87亿元人民币。

盈利预测和投资建议:我们预测未来几年中国军、民用飞机进入快速成长期,公司业务收入主要来自于飞机机载设备的增长,预测总体业务收入增速约为30%左右,公司今年全年业绩增长约为20%左右,因此我们给出2012-2014年营业收入预测分别为人民币45.16、57.97和74.48亿元人民币,净利润分别为人民币5.05,6.65和8.76亿元人民币;EPS(摊薄后)分别为人民币0.38元,0.51元和0.67元。

根据未来军品列装需求,军品业务将按年均35%的增速增长。我们综合业绩的稳定增长及未来核心资产的注入是大概率事件,给予2013年45倍的PE估值,根据DCF估值给出绝对估值21.54元,最后综合给出23元的目标价,首次给予“增持”评级。风险提示:公司的军机列装速度比预期慢。