华峰超纤Q3预告点评:持续高成长的超纤龙头

事件:公司发布15年前三季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润1.13~1.36亿元,同比增长35%-65%。我们认为公司业绩超市场预期。

产品结构升级、产销增长保障公司维持高增速:14年以来,公司连续两年实现高增长,我们认为公司近两年业绩的高增速以及未来的3年内持续增长的动力主要来自于两个方面:一是产销规模上,公司上海基地产能全部投入运行后,公司产能增至3600万平米,600万平米定岛超细纤维已经投产并于15年年下半年作为主力品种推广销售,江苏启东7500万吨超纤材料项目一期项目将于16年上半年完成,产能持续快速提升。同时,随着公司不断加大产品的研发和市场开拓,公司产品销量继续增长。15年上半年,绒面材料销售收入同比大增超90%。二是产品结构上,公司从14年开始提升了外贸业务和新产品(如服装革、沙发革等)的占比,汽车革成功打入多个品牌的整车制造商,定岛超纤的推广将进一步提升公司毛利率水平;同时,公司积极进行现有产品升级,公司主要产品的超细纤维底坯因公司缩减低端产品产能,毛利率提升近5个点。

超纤行业需求稳定增长,供应端集中度提升,格局向好:需求方面,随着超纤仿真皮性能和效果的提高以及价格的下降,性价比大大提高,向上可以替代真皮,向下可以替代普通革,超纤的应用范围不再局限于运动鞋革,近几年市场需求维持年均15%-20%的增速。供应方面,超纤行业在经过2010年大规模扩产和11-13年的下游需求低迷的行情后,行业内小企业开工率低,新增产能少,14年超纤下游需求复苏,再加上环保趋严的政策等因素,多年竞争下的超纤行业格局已发生显著质变。其一,行业四大家(华峰超纤、同大股份、双象股份、禾欣股份)已占据全国70%以上的产能,其二、13-15年仅有华峰和同大有扩产计划(禾欣和双象主营均已变化,未来超纤可能不再是重点方向),因此行业产能向寡头企业集中。目前华峰和同大产能占比分别为30%和15%(华峰14年底扩产和未来15-16年项目投产后产能占比将超过50%)。未来华峰作为超纤的龙头企业其议价能力将显著增强,行业格局改善且景气将持续向上。

盈利趋势继续向上,维持“买入-A”评级:考虑到公司产销规模快速增长,同时在去年产品结构调整的背景下15年定岛超纤等新产品逐步规模化生产,盈利能力有望继续增强,而在公司差异化产品和较强的议价能力下盈利能力将继续增强,因此我们看好公司未来2-3年的业绩快速提升,我们预计15-16年EPS为0.43和0.64元,6个月目标价22元,维持“买入-A”的投资评级。

风险提示:产能投放速度慢于预期、产品价格大幅下跌等