国轩高科:在新能源汽车与储能的原野上一路高歌

平安观点:

动力锂电王者,享行业爆发契机:国轩高科于1H15完成借壳东源电器实现上市,是目前A股市场上最纯正的新能源汽车锂电池标的,其产品主要为磷酸铁锂电池组,多供货纯电动客车。据中国化学与物理电源行业协会统计,2011~2013年,国轩高科生产的新能源汽车用锂离子动力电池销售收入在国内同行业公司中均排名第一,2013年度市场份额近20%。

1H15,公司实现营收8.92亿元,同比增长152.99%;归属上市公司净利润2.21亿元,同比增长216.69%;其中锂电池业务收入达7.6亿,同比增长122.94%,毛利率为51.55%。受益于14年下半年以来新能源汽车(尤其是商用车)市场的持续井喷,国内动力锂电池的供应呈现短缺态势,公司现有生产基地均已实现满负荷生产。着眼于行业发展契机,公司自去年以来开始着力进行产能提升,产能已由14年的1.4亿AH,提升至目前的3.5亿AH(合肥2.5亿+昆山1亿),在建项目包括合肥1亿AH、南京3亿AH以及合肥庐江磷酸铁锂正极材料生产基地,预计到15年底形成7.5亿AH的产能。2016年,随着2.4亿AH的募投项目的投产,公司产能有望达10亿AH,届时可满足近1.3万辆纯电动大巴或16万辆纯电动轿车的需求。

精益研发,以锂电池技术为引领:我国目前在锂电池生产工艺和材料技术研究等方面与日韩相比还有一定的距离,在动力锂电池技术的发展中,高性能的正极材料是核心。目前国轩高科磷酸铁锂电芯单体的能量密度约为127Wh/Kg,复合三元体系电池在保证安全的前提下能量密度提升30%以上,循环性能也有很大提高。同时,镍锰酸锂材料体系、富锂材料配合硅炭负极材料体系的电池研发正在加快推进。预计公司三元材料电池将在明年上半年具备量产条件,具体将应用于对能量密度要求高的乘用车上,目标客户包括北汽新能源、上汽通用和江淮汽车等主流车企。

在锂电池技术领域,公司实现了由正极材料到单体电芯,由BMS研发到PACK成组等核心环节的覆盖,国轩高科的研发机构由8个部门组成,包括科技管理部、材料分院、电池分院、PACK分院、BMS分院、FMEA分院、电驱动分院和工艺分院,有近300名研发人员,其中具有博士学位的占近10%,硕士学位的占40%以上。在研发平台建设方面,国轩高科正重点打造合肥、上海、美国硅谷三大研发平台,研究方向分别定位为动力电池产业化中心、产品设计中心以及前沿技术中心,为国轩高科研发成果的实现奠定良好的平台基础。

纵深布局,加速储能商用化进程:TeslaPowerwall的推出,开创了锂电在储能商业化领域应用的新篇章。考虑到电池梯次利用问题,同时结合目前储能领域市场前景,公司已在储能电池领域进行技术储备,与阳光电源合作开发了“基于退役电池的10兆瓦级储能电站”产品,并已在公司内部进行应用,未来将适时推向市场。储能是极具发展潜力的战略新兴产业,随着电池产业化进程加快带来度电成本的下降,以及相关扶持政策的出台,公司向商用化储能领域的拓展值得期待。

盈利预测与评级:预计公司15~17年EPS分别为0.58、0.95和1.11元,对应10月13日收盘价PE分别为56.6、34.5和29.4倍,我们看好公司动力锂电业务的强大内生动力与广阔外延空间,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价40元。

风险提示:新能源汽车销量不及预期。