日科化学:ACM替代CPE,销量成倍提升

受益于ACM销量大幅提升,净利润成倍增长,“买入”评级

ACM是公司的独家专利产品,凭借良好的性价比,ACM将大幅替代CPE,CPE的全球需求量大约为55万吨,目前的替代比例大约为15%左右。2014年开始公司ACM的销量成倍增长,预计2015年底销量将达到6.8万吨左右,通过跟踪ACM的销售情况,我们认为ACM已经逐步被市场所接受,增长趋势非常迅猛。受益于ACM销量的大幅提升,公司的净利润成倍增长,预计15-17年每股收益为0.28/0.37/0.44元,2016年给予30倍的PE,合理估值为12元,首次给予“买入”评级。

ACM将大量替代CPE

ACM是公司的独家专利产品,产品定位是通过较高的性价比替代CPE,因此ACM的市场增长主要来源于对CPE的替代。达到同样的性能,ACM的需要量是CPE的80%左右,同时ACM的韧性也大幅优于CPE。目前CPE龙头企业已经出现了亏损,因此价格大幅下调的空间也不是很大,对于CPE而言,很难通过降价与ACM展开竞争。从ACM的销量来看,日科化学ACM的销售量增长极其迅猛,2011年的销售量为1.2万吨,2014年的销量大约为3.5万吨,预计2015年的销量达到7万吨左右。通过跟踪ACM的销售情况,我们认为ACM已经逐步被市场所接受,增长趋势非常迅猛。目前ACM的生产成本大约为7000-7500元/吨,公司仍将不断增加ACM的销量,我们判断未来ACM的毛利率会基本保持在13%左右,很难大幅提升。

替代空间大约为55万吨

PVC的下游相对比较分散,管材、型材等产品占PVC的比重大约为60%左右,硬制品中抗冲改性剂的添加比例大约为6.5%左右,2015年国内PVC的消费量大约为1650万吨,按照我们的估算,CPE的消费量大约为40万吨左右,如果包含国外15万吨的需求量,全球CPE的需求量大约为55万吨,目前ACM的替代比例大约为15%左右。如果按照公司20万吨的产能规划,预计替代比例会最终达到35%左右。

催化剂:业绩逐季上升

风险提示:ACM的销售量低于预期