金隅股份:天上掉下个林妹妹

事项:中国人民银行决定,自2014 年11 月22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.75%,同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2 倍。

评论:

天上掉下个林妹妹.

11 月19 日,我们发布深度报告《国信证券-金隅股份-601992-十倍估值兼顾三重概念》,我们在报告中指出:公司当前(11 月18 日收盘)市值340 亿,合理市值应为446 亿元。工业用地用假设开发法保守估值可贡献市值187 亿元。公司合理估值仅反映一半的工业用地价值,总市值就可达535 亿,对应当前市值有50%以上的上涨空间。而且我们强调:公司估值低廉,对应2014 年10 倍PE,却兼备京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革三重热点概念,在年底各项政策、规划有望得到密集讨论、出台的时间窗口期,博弈胜率较大,因此给予“买入”评级。自我们深度报告发出之前日收盘价算起,公司股价三日累计涨幅达7.12%,跑赢同期沪深300 指数5.47 个百分点。

11 月22 日,除深度报告中指出的“三重概念”外,我们意外获得了一个“第四重收获”——降息,对公司主业有“多重利好”效应,有望助力股价进一步上涨。

金隅的主要收入和毛利贡献来自于水泥和房地产业务.

2014 年上半年,金隅股份实现主营收入为206.38 亿元,其中水泥及新型建材销售是公司第一大业务,收入贡献113.73亿元、占55.1%;房地产是第二大业务,收入79.22 亿元、占38.4%;物业投资及其他业务收入占总收入的6.5%。

从毛利角度看,公司房地产开发业务为贡献毛利的主要力量,房地产开发业务毛利占公司毛利总额的56.3%,水泥及新型建材业务贡献毛利占比约为28.9%,物业投资和其他业务占14.8%。

降息对公司水泥、房地产业务均是重大利好.

从存量角度分析:从财务费用占公司总收入比例上看,建材行业在28 个行业中排名第3 位,房地产行业排名第4,公司两大主业均是财务费用占比较高的行业;从单位市值所含的有息负债中看,房地产行业单位市值所含有息负债在28 分行业中排名第4,而建材行业排名第9,水泥和房地产业务均属于单位市值含有息负债比例较高的行业,因此从存量角度看——即从已有的负债水平和财务费用压力水平看,降息之后公司两大主业预计受益较为明显。

从增量角度分析:降息对房地产需求有正面刺激作用。从本次降息幅度对购房者月供的影响程度看,0.4%的贷款利息降幅预计将平均减轻购房者2.68%的月供负担。除实际月供负担减少外,降息还有利于改善市场对房价的预期,此变化也有利于激发存量需求的释放,改善销售。因此,降息有望刺激公司房地产业务的销售。而降息对公司水泥业务增量的影响则取决于最终楼市销售向房地产投资数据的传导,从而对水泥需求的拉动。虽然此影响的时间周期偏中期,非短期立竿见影的效果,但无论如何,有降息的情况肯定是要好于无降息的情况,因此对公司水泥业务亦是利好。

降息预计降低公司利息支出1.5亿元,提升净利润约3%, 2015 年EPS 约0.025 元/股.

2014 年三季度末,金隅股份资产负债率接近70%。期末账面有息负债规模达375 亿元,降息40 个BP 直接可降低公司约1.5亿元的利息支出,考虑费用的税盾效应,此部分支出的减少将直接提升净利润约3%,提升2015 年EPS 约0.025元/股。

重申:从中长期角度看,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现.

十八届三中全会之后,“土改”再次成为市场关注的热点,拥有农地资源的相关个股表现抢眼。从逻辑上分析,土地确权是土地制度改革的前提和基础。从各地政府公布的时间表看,多数地区需到16-18 年方可完成确权。土改是新一届政府全面深化改革的重点之一,并不会因确权问题而停滞,因此预计短期内有望在客观条件已基本成熟的领域实现全新的突破。近日,据上证报报道,由国土资源部等部委牵头制定的土地改革总体方案已经成形,土地节约集约利用和农地入市将成为此次改革的重点。土地集约节约并非全新的概念,但今年却被上升到了全新的高度,国土部6 月份颁布了《节约集约利用土地规定》,这是国家首部专门就土地节约集约利用进行规范和引导的部门规章。随后国土部又陆续下发文件,强调未来核心城市土地“严控增量,盘活存量”的思想。目前40 大中城市存量土地确实存在工业用地占比过大,且同一地段的工业用地和商业或者居住用地价格相差数倍的现象,土地利用效率低下。由此我们推断,城市土地的集约化利用也有望成为未来土改突破点之一。

公司工业用地储备超700 万方,其中在北京的有540 万方,五环以内的有250 万方。近期北京更新了城市土地基准地价,仅按土地所在区域基准地价均价测算,这些土地市值就超过170 亿元。若按假设开发法,假设这些土地转化为自住型商品房销售,则北京的工业用地估值有望达187 亿元。

不考虑工业用地估值,公司合理市值就可达446 亿元。北京鼓励企业开发自住型商品住房,资源已有变现途径,因此,完全不考虑工业土地估值是极不合理的。此外,土地集约节约使用,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现,利好公司的发展。因此我们认为,公司合理估值至少应该反应一半以上的工业用地价值,约535 亿,对应当前市值有50%以上的上涨空间。

已受益降息的基础上,十倍估值仍可博弈三重热点概念,继续推荐“买入”.

央行突然降息对已经买入公司股票的投资者来说无疑是个超预期的收获,而综上分析,降息本身对公司基本面的利好是毋庸置疑的。预计公司14-16 年EPS 分别为0.72/0.82/1.00 元/股,对应PE 为10.7/9.4/7.7x,估值低廉,仅10 倍左右的PE 水平,而公司身兼三重热点概念——京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革,面对年底中央即将密集召开的各类会议,密集公布各类文件、规划,领导人密集对明年经济发展的方方面面做出指示,热点概念被提及,甚至落地的概率极大。因此我们依旧建议投资者果断“买入”公司股票,抓住窗口期,以10 倍的低廉估值博取三重热点概念。