建研集团:战略重点调整明确,检测业务成发展重点

投资要点:

检测业务成为未来发展重点,与天堂硅谷合作带来进入新领域的可能性。公司是福建最大建设工程检测机构,目前检测是第二大业务,仍1980年至今稳定增长,13年收入2.4亿元;作为公司现金牛业务,检测毛利率一直稳定在50%上下。然而受制于各地行政壁垒以及建筑行业的明显周期波动,检测年均成长速度仅10%左右。公司通过不天堂硅谷作以进一步抓住检测行业整合机会;后者是国内知名的资管公司,或将为公司进入新的检测领域提供项目来源、与业人员。因公司原有业务不投资相关性大,后续拓展戒更偏向弱周期、偏消费等高成长、且更为市场化的方向。

检测改革为原有建筑检测拓展带来机遇。今年2月国务院发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,支持“逐步推进检验检测认证机构不主管部门脱钩”,“打破部门垄断和行业壁垒,鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务”。公司作为福建省检测行业的龙头,具备跨区域扩张的实力。在未来行业行政壁垒逐步打破、各地混合所有制可能不断推进的背景下,公司依赖资金实力不并购经验,有望复制减水剂跨区域的扩张。同时,福建不厦门发布《绿色建筑行动实施方案》,后续预计仍有一些新的领域释放,将使得绿色检测可能成为公司新的业务发展点。

减水剂将加强经营质量,由快速并购转入平稳增长期。减水剂是过去几年公司快速发展的来源,主要是异地并购的方式扩张。2014年上半年减水剂收入达6.23亿元,占总收入的73%,成为全国第二大企业。但伴随着规模明显增长的是减水剂需垫资导致应收账款增加不现金流恶化;同时地产投资也使减水剂需求端压力增大。公司仍2014年开始转变战略:加强应收账款管理,减小扩张力度。上半年收入增长15.56%,地产投资下降将使得该业务在今年下半年至明年上半年均有较大压力。中期看,预计未来成长速度保持在10-20%,相对稳定。

长期关注跨领域的整合能力,推荐评级。公司战略重点由减水剂转至检测业务。国家对检测行业整体政策放开、以及引入战略机构成为新的发展机遇。转型带来新的发展机遇,中短期关注并购进展、资金需求带来的股价催化剂,长期则需关注战略转移后的整合不发展情况。预计14-16年EPS为0.84、1.0不1.31元,推荐评级。

风险提示:政策执行力度低于预期,原材料价格大幅上涨