桑德环境:环卫业务异地扩张,看好中长期发展

业绩符合预期:2014年前三季度实现营业收入28.68亿元,同比增长81.78%,实现归母净利润5.12亿元,同比增长39.21%,实现基本每股收益0.61元;其中第三季度实现营业收入11.57亿元,同比增长113.59%,实现归母净利润1.99亿元,同比增长38.21%,实现基本每股收益0.24元,业绩基本符合预期。

业绩提升原因:前三季度营业收入的大幅增长主要来自固废处置相关业务的增长(主要是生活垃圾处理业务)。期间费用率同比上升0.69个百分点,主要原因在于借款利息支出增加、短期融资券及中期票据发行带来的财务费用率提升(同比上升1.91个百分点)。

多方布局打造环保全产业链:1)环卫业务异地扩张:公司拟以自有资金2360万元收购非关联自然人曾捷来、张晓燕合计所持深圳丰采长波市政80%股权,从而顺利进入深圳市环卫业务市场,开拓公司在华南区域的环卫业务; 2)拟整合桑德国际,搭建固废水务大平台;3)新增再生资源回收业务:连续收购河南恒昌和河北万忠,进入电废处理领域;4)再获静脉产业园项目:继湖南长株潭静脉产业园后成功签约保定静脉产业园,参与环卫市场化和城乡环卫一体化项目。此外,公司也在积极布局危废、餐厨、土壤修复等业务,产业链完善将使得公司有望充分利用协同效应,看好中长期发展。

投资建议:预计2014-2016年EPS 分别为 0.93元、1.21元和1.60元,对应PE 为25.3倍、19.4倍和14.7倍,考虑到公司持续扩张的模式,我们预计未来仍有望通过不断扩张来加速公司发展,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价28元。

风险提示:项目进展低于预期、现金流风险、业务开拓风险等