天士力:风华正茂,坚定看好

医药工业高增长,扣非净利增41%,业绩好于预期,财务一切正常14年上半年公司实现收入61亿元(+13.1%),归母净利润7.4亿元(+24.0%),扣非净利润7.4亿元(+41%),相比Q1明显改善。经营性净现金流4.6亿元大幅增长125%,Q2应收账款环比并未增长,经营现金流未来将持续好转。核心业务医药工业收入29.6亿元(+28.%)好于预期,环比Q1有所加快,下半年行业经营环境改善更有利于公司销售放量。抛开一次性会计变更因素和阶段性财务费用上升等因素,公司工业收入增速仍是一线医药股中最快的,而管理费用和营销费用管控优异,综合判断医药工业实际经营利润增速远高于收入增速。

大股东以较低价置入集团医药资产、以市场价参与定增,显示对上市公司的大力支持和对未来发展的强烈信心,2013年公司确立上市公司为集团唯一资本平台,先后以较低价注入医药工商业资产完善产业链并增厚业绩,同年完成了接班人和职业管理团队的新老交接。在上一轮5年期管理层激励完成之后,2014年提出新一轮锁定3年的“定增+激励”计划,大股东和管理层较市场价9折认购,预计注入12-25亿资金,经测算增发后财务费用有望大幅下降,对EPS略有增厚。

重申天士力中长线投资价值——市场对公司平台商业价值的理解不足;对公司国际化创新发展之路信心不足目前市场对公司“现代中药平台价值”已有所预期和认识,但对公司“现代中药国际化”和“高端生物药”的“平台和商业模式”的“价值和潜力”预期远不足,我们认为这两个平台已离“摘果子”越来越近,是公司中长期增长的2个强劲动力源泉。我们对丹滴通过FDA认证并在全球获批上市信心十足,具体参见内文详述。

风华正茂、扬帆出海,分享新一轮激励期高成长,维持“推荐”看好下半年业绩继续加快增长,暂不考虑增发,维持14-16EPS1.45/1.85/2.35元,同比增36%/28%/27%。公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业,代表了现代中药传承、创新、突破、发展及国际化的巨大前景,公司中长线价值突出,未来千亿市值可期。市场此前对公司成长阶段、业绩增速、财务压力的疑虑将随着财务指标的不断好转而打消。14PE27X,PEG0.86,估值处于历史低位,维持一年期合理估值56-65元(15PE30-35x),建议买入。