中电环保:工业水处理整体方案解决商,污泥处置先驱者

投资要点

核电重启带动电力工业水处理“二次腾飞”。

公司核电工业水处理业务市场占有率高达40%以上。按照目前核电中长期发展规划,未来公司核电工业水处理收入将加速增长,14~16年收入分别达到1亿、2亿、4亿,贡献净利润1500万、3000万、6000万,三年复合增速70%以上。

市政及化工园区污水处理业务加速增长。

市政污水集中处理业务订单承接加速,化工园区污水处理及第三方运维打开新的市场空间。14年中标1.55亿银川BOT 大单以及未来持续订单承接能力,确定未来收入高增长,预计14~16年收入分别达到7400万、1.5亿、2.3亿,贡献净利润900万,1950万、3450万。

污泥处置日趋成熟,复制推广静待政策落地。

污泥处置项目上半年贡献317万收入,毛利率高达46%。看好污泥处置相关政策落地带来的市场潜力,公司作为国内污泥处置模式以及项目成熟的企业,未来三年有望在南京本地以及全国实现项目复制,预计到2016年公司污泥处置业务收入有望达到1.5亿,处理量达到1800吨/日左右,贡献净利润超过3500万。

有别于大众的认识。

1)市场认为公司市政污水处理业务收入小且缺乏新意,我们认为公司利用水处理核心技术的相通性,将做大做强该业务。介入壁垒较高的化工园区污水处理以及第三方运维市场带来想象空间,加速增长可期。

2)市场认为公司污泥处置项目规模较小成长较慢,我们认为公司污泥处置项目是公司现代环保服务业发展的一个里程碑,意义重大。发展较慢源于政策较弱,未来“水十条”的落地将消除政策障碍,迅速打开污泥处置市场。

盈利预测及估值。

公司所处节能环保行业处在发展早期,未来空间巨大。公司工业水处理业务稳定增长,污泥处置及市政污水业务处于高速增长期,未来收入结构的变化将提升公司综合毛利率。预计2014-2016年公司EPS 为0.55、0.80、1.24元/股,同比增长34.94%、45.07%、54.42%。首次覆盖,给予“增持”评级。