中国重工:巨舰乘风,海疆破浪

军船业务空间大发展快:我国海军现代化程度仍有很大提升空间,海军舰船装备需求全面跃升,有效保卫中国海洋经济及利益需要配置2-4 个航母战斗群,而资产注入完成后的中国重工,担负我国海军舰船装备80%左右的生产任务,2013 年军品占公司营业收入比例超过20%,毛利超过50%,2014-2015 年趋势向好。

海工订单大增形势较好:全球海工装备向中国转移趋势显现,中国市场已经形成群雄竞争格局,公司2013 年6 月底海工新签订单大约210 亿元,同比增长753%,手持合同金额334.2 亿元,同比增长127.2%。我们预计2014-2015 年该项业务可望保持30%以上的增速。

能源交通装备平稳发展:公司能源交通装备业务涉足五大领域,高端技术不乏亮点,截至2013 年底手持合同金额121.9 亿元,结合目前各个子行业运营趋势及公司主要产品结构分布推测,我们估计2014-2015 年该项业务态势平稳。

新增订单增加民船回升:全球新船价格仍然处于较低水平,新增订单回升幅度较大,2013 年末公司在手订单293 亿元,民船业务将在2014 年逐步回升,盈利能力亦将有所改善。

科研院所资产注入值得期待:在集团2013 年100 亿元利润总额中,有约一半来自上市公司以外资产,其中科研院所可能占到30-40 亿元,我们估计科研院所资产注入将在2014 年下半年启动。院所资产盈利可观,增厚效应明显,值得期待。

维持“买入-A”的投资评级:我们预计中国重工2013-2015 年净利润分别为25.8、32.2、45.4 亿元,较之先前分别下调20.22%、13.47%、5.8%。每股收益为0.15、0.18、0.26 元,按照2014 年样本公司平均32.8 倍市盈率估值,目标价为5.90 元,维持“买入-A”的投资评级。

风险提示:军品订单增速低于预期、民船市场出现反复、海工阶段性调整、能源交通装备进一步下滑等使公司业绩低于预期。