黄山旅游:游客增长有空间,内外多重改善提业绩

游客数量增长有动力、有空间。

2014年(预计300万人次)的增长是基于2013年(274.4万人次)的低基数。14年春节黄金周,黄山游客接待量增长99.66%。我们认为这并非偶然:1)历史上全年游客不春节黄金周走向不会偏离太远。2)华东线不四川线核心景区均出现了大幅的增长而其他地区并未超预期,可以排除实际假期更长等因素的干扰,验证了我们年度策略中的逻辑。3)黄山2013年春节黄金周游客接待的基数并不低。

2015年上半年京福高铁开通,北京到黄山只需5小时,影响不逊于徽杭高速,预计将带来游客累计33%以上的增长。2018年杭黄铁路将开通,拉动长三角游客增长。

公司由西门和北门进山的游客比例小,无排队和拥挤问题,尚有开发空间。

“普惠”变“特惠”提升人均票价。2013年公司加大促销力度和范围,客观上造成门票量价齐跌。2014年变“普惠”为“特惠”,人均票价将提高。

玉屏索道改建或触发价格调整,停运压力不大。玉屏索道改建可能成为提价的催化剂,若提价成功,预计将拉动2015年EPS至0.65元。五一之前游客占比一般在25%左右,十一之后游客占比一般在15%左右。预计停运对2014年EPS的影响在0.02元以内,对2015年的影响在0.04元以内。

资金压力催生再融资需求,新管理带来新气象。玉屏索道将投资1.8亿元,酒庖亦有改造需求,财务费用压力已经不低,可能启动股权融资。新董事长上任后,有望落实激励机制。严控费用。酒庖整体考核、统一订房,将提升业绩。

西海有望减亏,新业务或成亮点。1)西海缆车不改造后的西海饭庖2013年投入试运营。市场培育需要时间、开办费,预计2013年报亏,2014年戒减亏。2)大力发展途马网,实现旅游预订O2O。3)餐饮或将继续扩张。

上调投资评级至强烈推荐。预计2014/15年EPS分别为0.45、0.65元。公司内外均有改善,动力充足,强烈推荐。短期目标价15元。

风险提示:索道提价、融资有一定的不确定性;自然灾害等不可控因素。