小商品城点评报告:费用大增缩小利润空间

投资要点

净利润迅速下滑

2014年1季度,公司实现营业收入9.13亿元,同比增长10.46%;实现利润总额1.58亿元,同比下降44.78%;实现归属于母公司股东净利润1.16亿元,同比下降45.45%;扣非净利润1.03亿元,同比下降49.64%。摊薄每股收益0.043元。

费用大幅增加吞噬利润空间

报告期,公司期间费用合计为2.87亿元,同比增长93.92%。其中销售费用管理费用总额达到了1.86亿元,同比增长了70%。销售费用和管理费用增长迅速,主要是由于13年12月份投入运营的皇冠假日酒店及义西生产资料市场本期支出1,833万元,市场促繁荣及义乌购加大投入费用同比增加1,019万元;费用性税金同比增加4,393.93万元。另外,公司财务费用由上年同期的0.39亿元增加至1.01亿元,主要是由于有息负债总额同比增加及义西生产资料市场与皇冠假日酒店投入运营后借款利息停止资本化所致。预计,2014年这个年度公司财务费用总额有望达到4亿元,该项费用快速上升将明显拉低公司盈利空间。

靴子落地,五区和簧园市场续租下降

公司五区和篁园市场原三年期商位的使用权于2014年4月19日到期,公司通过前期综合调研,决定由原协议使用权人办理下一轮使用手续。使用期限为自2014年4月20日至2017年4月19日止三年。1、商位年使用费根据基准价×楼层系数×位置系数×商位面积计算确定。基准价:1985元/㎡〃年。楼层系数:国际商贸城五区市场保持不变,即2-4层分别为:1.1、1.0、0.9;篁园服装市场1-5层调整为1.0、1.0、1.0、0.8、0.8。位置系数:原位置系数分别下调0.2,即分别为:0.8、1.0、1.2、1.4。资格系数:取消原入场资格系数。续租后两个市场年租金收入下降17,965.6万元。假设续租后剩余商位全部实现租赁,那么对总的租金影响也将达到1.3亿元左右。

维持增持评级

预计2014-2015年EPS为0.21元、0.25元和0.28元。但是我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,其有形+无形市场发展战略思路日渐清晰,我们维持增持评级。