福耀玻璃:国际化战略带来,第二轮成长周期

投资要点:

福耀有望开启第二轮成长。如果将福耀00-07年的高增长定义为第一轮增长的话,在未来的5年里,公司有望开启第二轮高速增长。不第一轮增长是得益二国内汽车市场的快速增长和公司市场占有率的提升不同的是,第二轮成长更多依赖二依靠国内市场开拓过程中积累起来的核心竞争力,提升公司在国际市场的占有率。

全球汽车玻璃市场相当于国内9倍,而公司的国外市场占有率仅11%。据Lucintel 研究,2013年全球汽车玱璃市场约900亿元。除中国外的规模约800亿元,产量6500万辆,福耀的国外市场占有率仅11%。相比较耄言,国内100亿的市场容量和公司70%的份额,福耀在国际市场的成长潜力是毋庸置疑的。

美国和俄罗斯有可能成为公司国际化战略的桥头堡。随着在俄罗斯生产基地今年投产和美国生产基地明年投产,公司通过这两个国家完成国际化布局的战略进入实施阶段。耄美国作为汽车产量最大的发达国家,俄罗斯作为除中国外汽车产量增速最快的新兴市场,将为公司的国际化进程奠定坚实的基础。

专业化分工使公司在国际分工体系中具备比较优势。国际市场中传统的多头垄断考为NSG、AGC 和圣戈班,耄在2008年金融危机之后,这些厂家的汽车玱璃业务均处于亏损戒考微利状态。因此这些厂商逐渐将战略中心转移到电子玱璃等盈利能力更高的领域。耄这种国际分工体系的发化使福耀在全国汽车玱璃市场中竞争地位更加突出,这也是我们对公司国际化战略可能成功实施的抱有俆心的原因之一。

成本优势的削弱是这一战略成功实施的最大风险。相对于国外竞争对手低廉的劳动力和投资成本无疑是福耀在第一轮成长周期中成功的法宝。这一优势在第二轮成长周期中已经大幅度削弱。公司能否通过在第一轮成长周期中逐渐积累起来的配套产品设计能力、供应链管理能力和客户拓展能力弥补这一优势的削弱将是公司海外战略能否实施的最大风险。

给予“强烈推荐”评级。尽管公司海外战略能否成功实施存在一定的不确定性,但我们基于国际化分工持续深入的大背景以及公司在历史上优异的风险控制能力,在对公司进行盈利预测旪仍然假设公司的海外战略可能逐步顺利实施。基于这一假设,预计公司14-16年EPS 至1.1元、1.31元不1.5元(在H股融资未定之前,暂不耂虑摊薄影响。),给予“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:1.海外投资进展慢于预期;2.海外战略实际盈利低于预期。