西南证券:综合业务平台初显成效

业绩显着增长,符合预期:西南证券2013年合计实现营业收入20亿元,同比增长55%;合计实现净利润6.3亿元,同比增长84%,每股收益为0.27元,业绩符合预期。全年业绩显着增长得益于投资收益的显着改善和经纪业务收入的增长。

投资收益显着增长:公司2013年实现投资损益及公允价值变动之和7.5亿元,同比增长151%,是2013年业绩增长的最大贡献因素。细分来看,公司在降低了传统方向性自营的配置,加大了量化投资等低风险工具的运用,金融工具的投资收益获得了显着增长;此外,西政创新公司亦贡献了1.8亿元的分红收益。

综合业务平台初显成效:2013年公司的经纪、投行、资管、自营收入占公司总收入的比例分别为45%、16%、3%和13%。经纪业务收入的增长主要来自全市场成交量的增长,公司股基份额0.75%,股基佣金率为7.7BP,均与上年基本持平;经纪业务中融资融券规模在低基数上快速增长,2013年两融的利息和佣金收入分别为1.2亿元和0.9亿元,同比均增长200%以上。投行业务方面,利用重庆地区的资源,公司2013年的并购和再融资领先同业,分别实现收入2.7亿元和1.6亿元。2013年,公司在全牌照基础上打造的综合业务平台初显成效,其中西证创新已经为公司贡献了1.4亿元的利润,占公司利润的20%以上,成为新的利润增长点。

维持公司增持-A的投资评级,目标价11元:公司打造的综合业务平台有利于其充分利用区域资源,且增发后公司目前股价对应2014年1.6倍PB且在增发价附近,我们给予其增持-A的投资评级,目标价11元。

风险提示:行业性佣金水平的下调;投资环境的恶化。