登海种业:两大看点,配置价值凸显

四季度结算进度慢于去年同期为单季增速放缓的主要原因。由于玉米种子行业整体的库存压力较大,竞争加剧,公司在四季度的结算进度低于去年同期,导致收入增速有所放缓。但根据我们对一季度销售情况的了解,13-14销售季登海605、良玉系列的增速仍可维持在30%以上,先玉335在10%左右,因此整个销售季的收入增速应可维持在25%左右;

制种减产及受竞争加剧影响,盈利能力小幅下滑。相比12年风调雨顺的制种丰产,13年玉米制种恢复正常年份的水平,单产水平小幅下降,从而导致制种成本有所上升,加之公司营销活动力度同比加大,这些因素共同导致了四季度公司的盈利增长未及收入增速;

销售价格平稳,公司的品种优势不改。尽管行业的库存压力较大,但我们了解到,公司跟经销商的结算价格以及终端销售价格均未出现下滑,我们依旧看好公司的品种优势以及独家经营下经销商的较高的积极性;

行业扶持政策不断以及新品种推广为14年看点。登海605及良玉系列的高增长是支撑股价的安全垫,而登海618的推广将是公司业绩能否超预期的关键因素之一。仍13-14销售季初步推广面积100万亩以上的成绩来看,我们看好登海618成为大品种的潜力,届时将形成先玉335、登海605、良玉系列、登海618多个大品种的良好格局。此外,今年农业部、公安部和国家工商管理总局联合打击套牌、绿色通道政策出台、粮食安全主题等相关政策刺激下,公司作为玉米种子龙头将受益最大;

维持“强烈推荐”,建议积极配置。考虑到登海618有望成为公司的又一大品种,加上登海605及良玉系列仍处于高速增长期,我们认为公司的成长性突出,预计14-15年公司的EPS分别为1.25/1.55元,给予公司对应14年EPS30倍的估值,短期目标价37.5元;

风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉335及登海605的推广低于预期;营销费用超预期;天气因素导致登海605表现不佳。