双良节能:化工和节能机械双轮驱动,未来增长看余热利用

盈利创历史新高:2013 年,公司共实现营业收入65.6 亿元, 比上年度上升12.64%。实现归属于母公司净利润5.20 亿元,同比上升141.10%,创下公司2003年上市以来最高盈利记录。每股收益0.64 元,超出市场预期。分配预案为每10 股分配6.5 元(含税),现金分红比较丰厚。

化工业务是增长主力:公司化工产品实现营业收入46.4 亿元,较2012 年同期上升13.97%,化工业务实现净利润2.78 亿元(含少数股东权益)。苯乙烯和发泡聚苯乙烯产量达到36 万吨和18 万吨。2013 年是苯乙烯的大牛市,由于需求旺盛,原料价格低,毛利率从2012 年的4.95%提升到2013 年的9.38%,验证了我们之前的判断。同时,公司拟投资11.99 亿元新建50 万吨苯乙烯装置,产能将持续增长。

长期增长看节能机械:在国家大力推动节能减排产业发展的大背景下,公司的节能减排机械业务利润增长较大,营业收入16.9 亿元,同比增长1.00%,净利润2.89 亿元,同比上升22.70%。其中,最值得关注的溴化锂吸收式热泵产品,为控制大气污染,政府要求大幅减少燃煤锅炉供暖,增加集中供热面积,更多热电厂采用热泵技术利用电厂余热增加供暖面积。公司在工业中低温余热利用领域依然处于国内领先地位,溴化锂吸收式热泵推广迅速,实现收入9.33 亿元,同比增长13.97%,毛利率高达51.04%,占据了节能机械业务的大部分利润来源,是未来长期增长动力。

拟进入空气压缩储能领域:2014 年1 月28 日,公司与中国科学院工程热物理研究所签订关于设立10MW 压缩空气储能技术公司的出资协议,公司以货币资金8000 万元人民币出资,占比70%;热物理所以其知识产权作价3,426 万元人民币出资,占比30%。压缩空气储能的原理是空气压缩时储能,膨胀时发电,利用低谷电、风电、太阳能等不易储藏的电力来压缩空气储能,在用电高峰时膨胀做功发电,是正在发展的新型储能技术。

投资建议:我们调高2014 年的盈利预测,从0.63 元提高到0.80 元,我们预计公司2014 年-2016 年的每股收益分别为0.80、1.08、1.26 元。看好公司在节能和节水领域的发展,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价16.0 元,相当于2014 年20 倍的动态市盈率。

风险提示:苯乙烯价差回落风险,伊朗海水淡化项目的政治风险。