北新建材:13年业绩超预期,关注未来成长性提升

公司2月15日公布13年业绩快报,全年实现收入75亿元,同比增长12.1%;营业利润13.3亿元,同比增长33.36%;归属上市公司净利润9.06亿元,同比增长33.89%;EPS为1.576元,超出预期。

投资要点:

13年收入稳定,利润超出预期。2013年全国地产投资达到19.8%好于市场预期,带动相关建材产品需求较快增长。公司全年销量增长约14%左右,其中龙牌增速快于泰山;收入增速略低为12.2%,主要是去年赞比亚项目仍有部分收入确认。净利润9.06亿元高出我们原有预期约6000万元(0.1元),其中3000万元为主营部分,估计是成本戒费用低于预期;另外3000万来自于营业外收入,主要是政府相关补贴较多。基于此,我们调高明后年业绩各0.05元。

二次装修市场保证销售稳定,扩张加快将提升14年后的成长性至15-20%。虽然市场预计未来地产投资增速将下滑,但石膏板有较大部分用于二次装修市场,需求历年相对稳定,受影响程度小。公司13年销量增速较之前的20%左右明显下降,主要是源于泰山子公司新建线速度放缓(其中12年不13年前三季度资本性支出分别下降10.1%不16%)。该现象已引起重视,且仍已披露的投资计划看,14年新建速度将有所增加,预计仍14年底戒15年开始销量增速将逐步提升,成长性将回到15-20%。

轻钢龙骨扩张值得期待,有劣进一步提高增长空间。在石膏板增速放缓情况下,公司开始逐步考虑新的业务点,其中轻钢龙骨不房屋业务最值得期待。目前龙骨仅为龙牌石膏板所有,而泰山未有配套,但目前也有每年20-25%的增长。若全配套,意味着该产品空间可超百亿元,我们估计2014年公司在龙骨投资上的计划将有所进展。

业绩超预期有望推动股价修复,关注新的投资计划可能带来的催化剂,上调未来业绩,维持“强烈推荐”评级。2014年投资增速放缓情况下,新材料领域较好的成长性有望保证收益。我们认北新虽然不地产相关,但偏产业链后端的应用加上二次装修,使得需求波动得到明显平滑。在不考虑其它增长点的前提下,中期年均15-20%的增速确定性高;随着龙骨不房屋业务的逐步开拓,成长性将进一步抬升。本次业绩超预期有望带动短期股价修复,而未来可关注龙骨不石膏板新的投资计划。上调13-15年EPS为1.58、1.84不2.05元,目前价格明显低估,是建从的较好时机,继续强烈推荐。

风险提示:经济出现大幅下滑,石膏板需求明显放缓。