贝因美:股权激励行权条件超预期,业务拓展和外延式扩张助力收入增长加速

2013公司实现收入61.2 亿元(+14.2%),归属上市公司股东的净利润7.2 亿元(41.5%),实现每股收益1.13 元。利润分配方案为每10 股派现6.5元(含税),每10 股转增6 股。同时公布股票期权激励计划。

目前股价仅20 倍反应市场对Q1 甚至全年利润增长的悲观预期。因2013年Q1 基数较高,而Q3 促销后经历渠道去库存,市场对一季报增长悲观,机构持仓比例已大幅下降。2013 年产品降价,成本大涨造成毛利率下降。

2014 年进口全脂奶粉自3月中旬持续下降,同比降幅已达23%,预期2014年毛利率将回升,费用率保持微降,渠道库存也已降至合理水平。

股权激励目标超预期,考核要求2014-2016 年收入增长23%、25%、30%。公司拟向激励对象授予 3800 万份股票期权,约占总股本的5.95%。其中首次授予期权 3420 万份,预留 380 万份,行权价格为27.50 元;激励对象包括公司高级管理人员、核心技术(业务)骨干员工等共计 950 人。行权的主要业绩考核指标为:以 2013 年为基准年,2014年、2015 年、2016 年营业收入增长率分别不低于 23.00%、53.75%、99.88%,净利润增长率分别不低于 15.00%、32.25%、65.31%。

单独二胎政策有序推进、全面放开二胎临近、母乳喂养率下降、消费升级推动行业销量增长,行业整合支持公司份额提升。2013 年国家一系列支持整合的政策出台,公司市场份额提升至第二,奶粉销量同比增长19.8%,远高于行业5%-10%的销量增长。2014 年行业将从混沌到有序,更多小企业退出加速公司份额提升。

公司对儿童健康营养食品的拓展及外延式发展将助力未来三年收入增长加速。公司继续巩固0-3 岁婴幼儿配方奶粉和营养辅食的领导地位,大力拓展3-12 岁儿童健康营养食品业务,积极培育其他新业务,内涵发展不外延扩张并举,力争多个项目2014 年落地开花,助力未来三年公司收入增长加速。未来会有更多的企业参与海外并购,公司将立足二全球,强化不全球一流研发机构及组织的合作兲系,为中国孕婴童提供全面营养解决方案;并大胆探索商业模式改革,积极探索移动互联网时代的业务模式。

预计14-15 年EPS 为1.30/1.60,目标价39 元,强烈推荐。

风险提示:竞争环境恱化导致费用率波动、成本上涨